公司点评报告：精品化战略成效显现，业绩增长盈利提升

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 精品化战略成效显现，业绩增长盈利提升 ——小熊电器(002959)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2023-04-20) 收盘价(元)87.17 一年内最高/最低(元)87.80/43.90 沪深300指数4,113.02 事件： 公司发布2022年年度报告。 发布日期：2023年04月21日 市净率(倍)5.95 流通市值(亿元)135.87 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)14.65 每股经营现金流(元)3.93 毛利率(%)36.45 净资产收益率_摊薄(%)16.32 资产负债率(%)51.43 总股本/流通股(万股)15,600.26/15,586.43B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 小熊电器沪深300 公司2022年共实现营业总收入41.18亿元，同比+14.18%；归母净 利润3.86亿元，同比+36.31%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+40.19%。其中，22Q4实现营收14.19亿元，同比+14.29%；归母净利润1.46亿元，同比+54.48%；扣非后归母净利润1.23亿元， 同比+39.67%。截止报告期末，公司基本每股收益2.48元/股，同比+36.26%；摊薄ROE为16.32%，同比+2.62pct。 公司发布2023年一季度业绩预报。 公司2023Q1预计实现归母净利润1.51亿元-1.72亿元，扣非后净利润1.43亿元-1.62亿元，基本每股收益0.97-1.10元/股，均较上年同期增长45%-65%。 投资要点： 78% 65% 52% 39% 26% 14% 1% -12% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《小熊电器(002959)季报点评：业绩表现超预期，品牌升级盈利提升》2022-10-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 业绩显著修复，多产品销售收入高增。公司定位于“年轻人喜欢的小家电”品牌升级战略成效逐步释放，在积极推动产品出新与营销渠道拓展下，2022年内多个厨房小家电品类销售收入实现显著增长。其中，锅煲类、壶类、西式品类营收同比分别增长30.91%、19.87%和12.03%。此外，公司品牌在国内细分领域产品市场份额不断提升，根据奥维云网数据显示，2022年公司品牌养生壶线上销售额市占率同比增长2.04pct至23.98%，电炖锅同比增长2.6pct至25.27%，分别位居第一和第二位。同时，在坚持产品规模扩张及提价增质策略下，2023Q1公司品牌搅拌机、电炖锅、榨汁机等产品销售规模均进一步增长，带动份额提升1.3%-4.0%左右，保持行业头部地位。 精品化战略长效驱动，盈利能力大幅提升。得益于精品化战略的有效实施，报告期内公司盈利能力明显提升，其中2022年毛利率与净利率同比分别增长3.67pct和1.51pct，至36.45%和9.37%；基于短期内塑胶、铜、铝等原材料价格下行，并根据披露2023Q1业绩预告中归母净利润预期推测，公司当期净利率预计将同比提高1.2-3.4pct。目前，公司差异化新品及新型电商渠道拓展成果渐显，高毛利产品销售占比与整体销售额均明显增长，随着未来产品结构与成本等的进一步优化，公司盈利水平有望持续提升。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为5.11亿元、6.06亿元、6.98亿元，同比增速分别为 32.25%、18.66%、15.16%，对应EPS分别为3.27、3.89、4.47元/ 股。公司在产品与营销渠道的多元化、精品化战略布局逐见成效，品牌份额与影响力持续提升。基于当前消费环境与行业竞争格局不断优化考虑，未来公司产品销售或将保持稳增态势，同时随着品牌升级战略的推进，公司有望逐渐扩大市场优势，进一步提升竞争地位。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；市场需求不及预期；原材料价格持续波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,606 4,118 4,875 5,617 6,179 增长比率（%） -1.46 14.18 18.39 15.22 10.01 净利润（百万元） 283 386 511 606 698 增长比率（%） -33.81 36.31 32.25 18.66 15.16 每股收益(元) 1.82 2.48 3.27 3.89 4.47 市盈率(倍) 47.98 35.20 26.62 22.43 19.48 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2016-2022年营业收入与同比增速图2：公司2020年以来单季度营业收入与同比增速 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 16 4560%14 4050%12 3510 3040%8 2530%6 2 2020%4 1510%0 10 50% 0-10% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -40% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2016-2022年归母净利润与同比增速图4：公司2020年以来单季度归母净利润与同比增速 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -80% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2016-2022年毛利率与净利率水平图6：公司2020年以来单季度毛利率/净利率/营业利润率 毛利率 净利率 营业利润率 毛利率净利率营业利润率40 4035 3530 3025 2520 15 2010 155 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 100 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 图7：公司2016-2022年各项费用率图8：公司2016-2022年研发费用投入与增速 销售费用率管理费用率 20财务费用率研发费用率 15 10 5 0 -5 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 研发费用（左：亿元）同比（右：%） 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 存货（左：亿元） 存货周转天数（右：天） 120 100 80 60 40 20 0 图9：公司2020年以来单季度存货及周转天数图10：公司2020年以来单季度现金流情况 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 8 7 6 64 52 40 3-2 2-4 1-6 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 0-8 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,602 3,616 4,227 5,068 5,802 营业收入 3,606 4,118 4,875 5,617 6,179 现金 670 2,116 2,439 3,173 3,742 营业成本 2,424 2,617 3,032 3,472 3,756 应收票据及应收账款 127 66 167 177 201 营业税金及附加 17 27 29 34 40 其他应收款 7 5 8 7 10 营业费用 553 730 902 1,045 1,186 预付账款 36 32 36 42 45 管理费用 131 154 190 217 236 存货 616 651 831 924 1,059 研发费用 130 137 166 190 208 其他流动资产 1,146 745 745 745 745 财务费用 -16 -4 -9 -12 -17 非流动资产 1,015 1,257 1,355 1,483 1,625 资产减值损失 -34 -28 -18 -21 -17 长期投资 6 5 5 5 5 其他收益 12 32 34 39 43 固定资产 535 726 824 952 1,094 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 284 299 299 299 299 投资净收益 33 24 24 28 31 其他非流动资产 190 227 227 227 227 资产处置收益 -7 0 0 0 0 资产总计 3,617 4,873 5,582 6,551 7,427 营业利润 334 487 606 719 827 流动负债 1,536 2,033 2,213 2,555 2,716 营业外收入 2 5 4 3 3 短期借款 0 220 220 220 220 营业外支出 6 37 6 5 5 应付票据及应付账款 1,252 1,433 1,582 1,890 2,033 利润总额 330 455 604 717 825 其他流动负债 284 380 411 445 463 所得税 46 69 93 110 127 非流动负债 12 474 474 474 474 净利润 283 386 511 606 698 长期借款 0 3 3 3 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 471 471 471 471 归属母公司净利润 283 386 511 606 698 负债合计 1,548 2,506 2,687 3,028 3,190 EBITDA 412 593 730 865 1,010 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.82 2.48 3.27 3.89 4.47 股本 156