2023年年报点评：2023全年收入基本持平，国际化战略成效显现

全年收入基本持平，利润端短期承压。2023年全年营收23.76亿元（+4.78%），归母净利润3.97亿元（-63.04%），扣非归母净利润3.38亿元（-66.89%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致公司毛利率下降叠加生物资产公允价值变动影响。其中四季度单季度营收7.89亿元（-20.39%），单季度归母净利润0.69亿元（-84.31%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（-93.60%）。 分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023年公司海外收入5.79亿元，同比增加51.17%，占总收入比重从2022年的16.89%上升至24.35%（+7.46pp）。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步增加海外市场收入，提升海外市场份额。 公司持续推进一体化布局，提升核心业务能力。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。1）非临床业务：2023年公司非临床业务收入23.09亿元，同比增长4.31%；2）临床业务：2023年公司临床业务收入0.63亿元，同比增长27.95%，并顺利通过CNAS17025监督评审及多项验证；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究。 细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。以CDE受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达52%、基因治疗占比53%、单抗占比42%、干细胞占比36%、双抗占比33%、ADC占比27%。 在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2023年末，公司在手订单约33亿元。公司合理规划产能和人员的投入，为订单的执行提供保障。1）产能：苏州昭衍II期20,000平米设施建设已封顶，2024年将逐步投入使用，同时苏州已开始22,000平米配套设施的建设工程，预计2024年完工；广州昭衍安评基地的建设正有序推进；昭衍易创Non-GLP实验室已投入使用；2）人员：截至2023年末，公司拥有2510余人的专业服务团队。 风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。 投资建议：细分领域市场保持优势，国际化与一体化布局成效显现，维持“买入”。公司2023年全年收入基本持平，考虑到市场竞争加剧及地缘政治风险，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.04/5.46/6.04亿元（原2024/2025年7.02/8.06亿元），同比增速1.82%/34.96%/10.65%，当前股价对应PE=35.2/26.1/23.6x。随着公司国际化与一体化布局的不断成熟，未来有望保持稳健增长。 盈利预测和财务指标 全年收入基本持平，利润端短期承压。2023年全年营收23.76亿元（+4.78%），归母净利润3.97亿元（-63.04%），扣非归母净利润3.38亿元（-66.89%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致公司毛利率下降叠加生物资产公允价值变动影响。其中四季度单季度营收7.89亿元（-20.39%），单季度归母净利润0.69亿元（-84.31%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（-93.60%）。 图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率同比下滑，期间费用率控制良好。2023年公司整体销售毛利率42.62%（-5.28pp），销售净利率16.48%（-30.84pp），主要系行业竞争加剧导致订单价格下行。销售费用率1.04%（+0.25pp），管理（含研发）费用率15.87%（-0.20pp），财务费用率-6.36%（+0.46pp）。三项费用率合计10.55%，同比增加0.51个百分点，整体期间费用率控制良好。 图5：昭衍新药利润率情况（%） 图6：昭衍新药三费率情况（%） 分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023年公司国内收入17.98亿元，同比下降4.62%，占总收入比重为75.65%；海外收入5.79亿元，同比增加51.17%，占总收入比重从2022年的16.89%上升至24.35%，同比增加7.46个百分点。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步增加海外市场收入，提升海外市场份额。 图7：昭衍新药分地区收入及增速（单位：亿元、%） 图8：昭衍新药分地区收入占比情况（单位：%） 公司持续推进一体化布局，提升核心业务能力。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。 1）非临床业务方面：2023年公司非临床业务收入23.09亿元，同比增长4.31%。 公司在已有的非临床评价综合平台基础上，持续进行多领域的能力建设与技术提升，积极拓展眼科、心血管、大分子、小分子等领域，满足不断创新的差异化市场需求，并不断提升质量体系，巩固行业领先地位，2023年苏州昭衍顺利通过了OECDGLP定期认证检查，苏州昭衍和北京昭衍均顺利通过了国家药监局GLP复查和国家药监局临床试验生物样本分析检查以及AAALAC复查。 2）临床业务方面：2023年公司临床业务收入0.63亿元，同比增长27.95%。公司临床服务能力及质量持续提升，顺利通过CNAS17025监督评审及多项验证，助力了国内首个mRNA疫苗纳入紧急使用获批上市并助力多个项目提交NDA申请。 3）实验模型研究方面：2023年，公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，申请了两项专利，包括免疫缺陷模型、荷瘤小鼠模型及免疫系统人源化小鼠模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究。大动物方面，完成了基因编辑犬品系化培育和全部表型鉴定工作，建立了表型鉴定标准流程，并与客户达成销售合作。此外，公司开展了老年实验模型的探究工作，为后续开展相关外包服务提供了重要数据支持。 图9：昭衍新药临床业务营收情况（单位：亿元） 细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。2023年公司GLP-1单靶、双靶、三靶的降糖、减肥药物及其他疾病领域的多肽药物数量增加明显；新承接的创新靶点单克隆抗体和多特异性抗体、创新毒素的抗体偶联药物数量也持续增加。以CDE受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达52%、基因治疗占比53%、单抗占比42%、干细胞占比36%、双抗占比33%、ADC占比27%。 图10：昭衍新药2023年细分领域市场份额保持优势（以CDE受理项目数计） 在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2023年末，公司在手订单约33亿元。公司合理规划产能和人员的投入。1）产能方面：苏州昭衍II期20,000平米设施建设已封顶，2024年将结合公司现有设施状况以及未来发展需求逐步投入使用，同时为了更好地辅助业务发展，苏州已开始22,000平米配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024年完工并逐步投入使用；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已完成建设，并已正式投入使用；2）人员方面：截至2023年末，公司已拥有2510余人的专业服务团队。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障，公司对人才的激励和培养有望不断提升其技术能力，进一步提高产能利用效率和服务质量。 投资建议：细分领域市场保持优势，国际化与一体化布局成效显现，维持“买入”。 公司2023年全年收入基本持平，考虑到市场竞争加剧及地缘政治风险，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.04/5.46/6.04亿元（原2024/2025年7.02/8.06亿元），同比增速1.82%/34.96%/10.65%，当前股价对应PE=35.2/26.1/23.6x。随着公司国际化与一体化布局的不断成熟，预计未来有望保持稳健增长。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）