三季报点评：零售转型成效显现，资产质量好转可期

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 平安银行(000001)三季报点评 [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 银行 [Table_Main] 零售转型成效显现，资产质量好转可期 增持(维持) 投资要点  净利润同比增2.32%，负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿，同比增长2.32%。单季度来看，Q3拨备前利润176.36亿，环比Q2下降9.66%；净利润为65.99亿，环比Q2增长4.09%，利润增长主要由于资产减值损失计提减少（Q3计提91.04亿，较Q2少提21.78亿），拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定，零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿，同比下降2.6%（剔除营改增影响，同比增长0.85%）。受净息差拖累，利息净收入同比下降2.31%；手续费及佣金净收入同比增长5.54%，主要由于零售业务发力，信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%，较上半年下降4bps。单季度来看，Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看，贷款收益率基本稳定，债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps；由于存款成本（环比提升12bps）、同业存单发行规模及成本（规模增296亿，利率提升35bps）上行因素，负债端整体成本提高13bps，拖累净息差表现。  贷款向零售倾斜，存款增长有压力。资产端：贷款向零售倾斜，非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿，较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿，主要由于零售部分（个人贷款+信用卡应收款）新增2062亿（增幅超38%）至7471亿；占比超45%，逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端：存款增长有压力，同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿，较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿，个人存款仅增140亿，存款增长有压力。9月末未到期同业存单余额（wind数据测算）约为3077亿，较6月末增长超300亿；“同业存单+同业负债占比”低于 27%，低于33%的监管要求。  不良清收处置力度加大，资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露，零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%，较6月末下降0.01pc；关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc，资产质量好转可期。结构上看，一般企业贷款不良率为2.26%，较6月末上升0.16pc，资产质量加速暴露。零售贷款（不含信用卡）的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%；不良余额为59.37亿，与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效，不良清收处置能力加强。前三季度，平安银行共收回不良资产74.28亿，现金收回占比超过80%，其中Q3单季度收回规模超过30亿。贷款部分收回本金超69亿，其中已核销贷款收回27.26亿，未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强，有效缓解不良生成压力。  盈利预测与投资评级：平安银行转型零售金融以来，客户数量快速增长，AUM规模破万亿，业绩贡献占比稳步提升，成效显著；不良清收处置力度逐季加大，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降，资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元，BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力，我们给予17年1倍PB水平，目标价为11.81元，“增持”评级。  风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 11.48 一年最低/最高价 8.42/11.94 市净率（倍） 1.03 流通A股市值（百万元） 194,219 基础数据 每股净资产（元） 11.54 资本负债率（%） 93.05 总股本（百万股） 17,170 流通A股（百万股） 16,918 相关研究 1． 银行业研究框架暨中报总结 -20170903 2． 平安银行：中期业绩发布会交流纪要，零售转型启航，不良处置力度加大 20170812 2017年10月22日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 研究助理 蒋江松媛 021-60199790 jiangjsy@dwzq.com.cn -6%2%9%16%24%31%2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10平安银行沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 平安银行(000001) F 平安银行零售金融业务发展情况跟踪： 1、规模稳步增长，AUM规模破万亿 平安银行深入推进零售金融转型以来，各项业务快速发展。截至9月末，平安银行零售客户数（含借记卡和信用卡客户）超过6500万户，较上年末增长25.48%；AUM规模首超一万亿，较上年末增长28.07%； 累计新增发卡量为990.97万张，同比增长54.81%，其中Q3单季度新发卡量超过480万张，环比大幅增长；信用卡总交易金额1.05万亿，同比增长27.5%。 图表 1：平安银行零售业务规模发展情况 2016A 2017Q1 2017H 2017Q3 信用卡新增发卡量（万张） 838.20 - 506.52 990.97 信用卡交易额（亿元） 11,210.62 3020.22 6,357.99 10,467.70 信用卡贷款余额（亿元） 1,810.85 1881.15 2,079.59 2,524.13 零售客户数（万户） 4047.32 4369.35 5843.11 6574.26 AUM规模（亿元） 7,976.00 9063.86 9,509.70 10,215.03 私财客户（万户） 34.38 38.78 41.18 43.16 资料来源：Wind资讯，平安银行定期业绩报告，东吴证券研究所 2、资产负债端：零售贷款规模快速增长，存款增长缓慢。 在平安银行推进零售金融的过程中，资源向零售端倾斜，贷款规模快速增长。9月末，零售贷款（个人贷款+信用卡应收账款）规模为7471亿，较16年末增加2062亿，增幅超38%；占贷款总额的比重提升8.7pc至45.4%。9月末，个人存款规模约3260亿元，较6月末仅增140亿，存款增长有压力。 图表2：平安银行零售业务贷款（含信用卡应收款）与存款规模（亿元） 资料来源：Wind资讯，平安银行定期业绩报告，东吴证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016/122017/032017/062017/09零售贷款（个人贷款+信用卡应收款）个人贷款个人存款 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 平安银行(000001) F 3、利润端：业绩贡献占比提升，带动中间业务收入增长。 1）前三季度，平安银行的零售金融业务实现营业收入335.99亿元，同比增长超过38%；营收占比达42%。实现净利润125.06亿元，同比增长94.15%，在全行的净利润占比高达65%，零售端业绩贡献稳步提升。 2）银行卡发卡量、交易量快速增加，管理零售客户资产(AUM)超过1万亿，带动中间业务收入正增长，前三季度平安银行的手续费及佣金净收入同比增长5.54%。 4、资产质量：不良贷款余额稳定，不良生成下降。 9月末，零售贷款（不含信用卡）不良率为1.20%，较6月末下降0.12个百分点；不良余额为59.37亿，与6月末基本持平，不良生成大幅减少。信用卡不良率1.18%，较6月末下降0.02个百分点，资产质量保持稳定。 图表 3：平安银行分项业务不良率情况 贷款不良率 2016A 2017Q1 2017H 2017Q3 一般企业贷款 1.90% 1.91% 2.10% 2.26% 个人贷款 1.57% 1.44% 1.32% 1.20% 信用卡 1.43% 1.55% 1.20% 1.18% 贷款总计 1.74% 1.74% 1.76% 1.75% 资料来源：Wind资讯，平安银行定期业绩报告，东吴证券研究所 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 平安银行(000001) F [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 107,715 114,651 127,106 142,512 同比（%） 12.01% 6.44% 10.86% 12.12% 净利润（百万元） 22,599 23,217 24,439 26,172 同比（%） 3.36% 2.73% 5.26% 7.09% ROE（%） 12.43% 10.93% 10.47% 10.23% 每股收益（元） 1.32 1.35 1.42 1.52 P/E 8.72 8.49 8.07 7.53 P/B 1.08 0.97 0.88 0.80 图表 4：平安银行收入和利润增速（亿元） 图表 5：平安银行利息收入和非息收入占比 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 6：平安银行资产端配置情况 图表 7：平安银行负债端配置情况 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200营业收入归母净利润营业收入同比增速归母净利润同比增速69.09%30.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017H2017Q3净利息收入占比非息收入占比0%10%20%30%40%50%60%贷款及垫款同业资产债券类投资应收款项类投资65.48%16.15%11.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%存款同业负债应付债券 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 平安银行(000001) F 图表 8：平安银行贷款结构 图表 9：平安银行存款结构 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 10：平安银行资产质量情况 图表 11：平安银行资本充足情况 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 53.50%45.37%1.14%0.0%10.0%20.0%30.0%4