港股公司信息更新报告：2023H2营收和利润改善，国内外TV营收增长稳健

2023H2业绩改善，长期TV竞争力将延续+盈利提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收790亿港元（同比+11%，下同），归母净利润7.44亿港元（+66.4%），经调整归母净利润8.03亿港元（+14%）。2023H2实现营收441亿港元（+17%），归母净利润4.8亿港元（+142%），经调整归母净利润5.41亿港元（+21%），2023H2收入和利润改善。考虑到上游成本及中小尺寸业务扰动，我们下调2024年盈利预测，并新增2025~2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.15/11.14/13.09亿港元（2024年原值为13.76亿港元），对应EPS分别为0.4/0.4/0.5港元，当前股价对应PE分别为7.7/6.3/5.4倍，长期TCL智屏业务强竞争力有望带动份额提升，中小尺寸业务对整体业绩拖累或逐步减弱，成本压力趋缓+降本增效或有望带动盈利稳步提升，维持“买入”评级。 2023H2国内外TV营收增长稳健，光伏业务高速增长 分拆业务上看，（1）2023/2023H2 TV中国市场营收160.16亿港元（+5%）/91.2亿港元（+3%）；TV海外市场营收326.16亿港元（+9%）/184.7亿港元（+11%）。 分量价上看，2023年中国市场销量/均价同比分别-4.4%/+10.3%，2023H2同比分别-14.9%/+20.7%，2023年海外市场销量/均价同比分别+10%/-1.1%，2023H2同比分别+7.6%/+3%，2023 H2 整体呈量价双升趋势。（2）2023/2023H2互联网业务营收27.63亿港元（+20%）/16.5亿港元（+22%）。（3）2023/2023H2中小尺寸显示业务营收70.53亿港元（-40%）/36.57亿港元（-19%），战略调整期扰动营收增长但降幅收窄。（4）2023/2023H2全品类营销营收104.09亿港元（+26%），2023H2营收43.36亿港元（+9%）。（5）2023/2023H2光伏业务营收62.99亿港元（+1820%）/46.14亿港元（+2861%）。展望后续，TCL智屏成本压力有望逐季度改善，长期仍看好海外份额提升；中小尺寸业务对公司营收拖累或将减弱。 2023H2毛利率受成本压力扰动，费用率改善带动盈利提升 2023年公司毛利率18.7%（+0.3pct），2023H2毛利率18.7%（-0.7pct），TV业务毛利率受成本扰动，互联网/全品类营销/中小尺寸毛利率显著提升。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10%/5.1%/2.9%/1.1%，同比分别-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct；2023H2同比分别-1.4/-1.7/-1.1/-0.1pct，在坚持内部降本增效/持续提升运营效率的措施下费用率持续改善。综合影响下2023年公司归母净利润率0.9%（+0.3pct），2023H2净利润率1.1%（+0.6pct）。 风险提示：面板价格快速上涨；行业竞争加剧；海外需求快速回落等。 财务摘要和估值指标 1、2023H2营收和利润改善，国内外TV营收增长稳健 2023年公司实现营收790亿港元（+11%），归母净利润7.44亿港元（+66.4%），经调整归母净利润8.03亿港元（+14%）。2023H2实现营收441亿港元（+17%），归母净利润4.8亿港元（+142%），经调整归母净利润5.41亿港元（+21%）。 图1：2023年公司实现营收790亿港元（+11%），2023H2营收441亿港元（+17%），2023H2提速 图2：2023/2023H2公司实现归母净利润7.44亿港元（+66%）/4.8亿港元（+142%），2023H2盈利提升 1.1、营收拆分：2023 H2 国内外TV营收增长稳健，光伏业务高速增长 （1）2023年TV中国市场营收160.16亿港元（+5%），2023H2营收91.2亿港元（+3%）；TV海外市场营收326.16亿港元（+9%），2023H2营收184.7亿港元（+11%）。 分量价上看，2023年中国市场销量/均价同比分别-4.4%/+10.3%，2023H2同比分别-14.9%/+20.7%，呈现量缩价升趋势；2023年海外市场销量/均价同比分别+10%/-1.1%，2023H2同比分别+7.6%/+3%， H2 整体呈量价双升趋势。 （2）2023年互联网业务营收27.63亿港元（+20%），2023 H2 营收16.5亿港元（+22%）。分区域上看，全年国际/国内互联网业务营收同比分别+40%/+15%，国内持续扩大音乐、游戏、教育、少儿、应用商店等垂直类及创新业务规模；国外持续深化与Google、Roku、Netflix等互联网商合作。 （3）2023年中小尺寸显示业务营收70.53亿港元（-40%）， H2 营收36.57亿港元（-19%），报告期内公司聚焦提质经营、架构精简，进一步巩固欧美一线网络运营商，战略调整期扰动营收增长但降幅收窄、盈利持续提升。 （4）2023年全品类营销营收104.09亿港元（+26%），2023 H2 营收43.36亿港元（+9%）。报告期内公司充分利用显示业务所积累的品牌及渠道资源发展全球空冰系全球分销业务，协同效应实现收入双位数增长。 （5）2023年光伏业务营收62.99亿港元（+1820%）， H2 营收46.14亿港元（+2861%），2023 H2 提速。截至2023年年底，公司光伏业务已覆盖国内20个重点省市，年内新增工商签约项目超70个，新增经销商渠道商超500家，累计签约用户超4万户。 图3：2023H2海外TV、互联网业务以及光伏业务营收增速环比H1提升 图4：2023H2 TV业务海外市场实现量价双升 1.2、TCL智屏：2023年大尺寸/高端化领先，2023H2北美/新兴市场持续增长、欧洲环比显著改善 单从TCL智屏业务上看，2023全年公司大尺寸/高端化领先行业。全球维度，2023年公司65寸及以上TCL智屏出货量占比24.6%（+5.3pct），MiniLED/量子点全球出货量同比分别+180%/+116%。国内市场，65寸及以上TCL智屏出货量占比53.9%（+10.3pct），75寸及以上TCL智屏出货量占比32.4%（+11.2pct）。 全球分地区上看，2023H1/2023A北美市场出货同比分别+18.6%/+15.8%，欧洲市场出货同比分别-10%/+18.4%，新兴市场出货同比分别+17.6%/+17%，2023H2欧洲市场环比改善明显。 2、2023 H2 盈利改善，经营效率提升，全年维持较高分红率 2.1、盈利能力：2023H2毛利率受成本压力扰动，费用率改善带动盈利提升 毛利率：TV业务毛利率受成本扰动，互联网/全品类营销/中小尺寸毛利率显著提升。2023年毛利率18.7%（+0.3pct），2023H2毛利率18.7%（-0.7pct），或主要系面板成本上涨致显示业务毛利率下滑。拆分来看： （1）TV中国2023/2023H2毛利率同比分别-1.4/-2.3pct，TV海外2023/2023H2毛利率同比分别-0.5/-1.5pct，或系上游成本上涨。 （2）互联网业务2023/2023H2毛利率同比分别+4.6/+6.5pct，高毛利垂直及创新业务占比提升。 （3）全品类营销2023/2023H2毛利率同比分别+3.5/+6.3pct。 （4）中小尺寸业务2023/2023H2毛利率同比分别+6.3/+4.7pct。 图5：2023/2023H2公司整体毛利率同比分别+0.3/-0.7pct 图6：2023H2 TV业务毛利率受成本扰动，互联网/全品类营销/中小尺寸毛利率显著提升 费用端：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10%/5.1%/2.9%/1.1%，同比分别-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct；2023H2同比分别-1.4/-1.7/-1.1/-0.1pct，在坚持内部降本增效/持续提升运营效率的措施下费用率持续改善。 业绩端：综合影响下2023年公司归母净利润率0.9%（+0.3pct），2023H2净利润率1.1%（+0.6pct）；2023年经调整归母净利率1.0%（同比基本持平），2023H2为1.2%（同比基本持平）。 图7：2023/2023H2公司期间费用率同比分别-1.9/-4.3pct，2023H2销售/管理/研发费用率改善明显 图8：2023/2023H2公司归母净利率同比分别+0.3/+0.6pct，经调整归母净利率同比基本持平 2.2、营运能力及现金流：经营效率提升/现金流状况良好，全年维持较高分红率水平 营运能力：2023年公司存货周转天数69天（-9天），现金周转天数33天（-14天），公司全球化布局优化供应链、物流和服务能力及合作生态，报告期内运营效率有所提升。 现金流：2023年公司现金及现金等值项目107.4亿港元（+14.3%），现金流状况良好。 基于公司较好的盈利情况、现金流情况等，公司董事会建议末期股息每股现金16港仙，派息率达经调整归母净利润的50%，维持较高分红率水平。 3、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收790亿港元（同比+11%，下同），归母净利润7.44亿港元（+66.4%），经调整归母净利润8.03亿港元（+14%）。2023H2实现营收441亿港元（+17%），归母净利润4.8亿港元（+142%），经调整归母净利润5.41亿港元（+21%），2023H2收入和利润改善。考虑到上游成本及中小尺寸业务扰动，我们下调2024年盈利预测，并新增2025~2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 9.15/11.14/13.09亿港元（2024年原值为13.76亿港元），对应EPS分别为0.4/0.4/0.5港元，当前股价对应PE分别为7.7/6.3/5.4倍，长期TCL智屏业务强竞争力有望带动份额提升，中小尺寸业务对整体业绩拖累或逐步减弱，成本压力趋缓+降本增效或有望带动盈利稳步提升，维持“买入”评级。 4、风险提示 面板价格快速上涨；行业竞争加剧；海外需求快速回落等。