学习4月政治局会议精神：以更大力度和更实举措抓好经济工作

以更大力度和更实举措抓好经济工作——学习4月政治局会议精神 2026年04月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn ◼总体来看，4月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期，但政策仍需努力。一季度GDP位于全年目标上沿，价格出现积极变化，但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度数据较好而弱化稳增长，仍强调“更大力度和更实举措”。 ◼第二，宏观政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、灵活性、针对性和流动性充裕。 相关研究 《从国资创投前瞻“中国制造2035”》2026-04-28 ◼第三，政策更加重视内生动力和安全底线。内需方面强调供给改善、民生服务、“六网”建设和重大工程开工；外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+和制造业合理比重。相比2025年4月的“应对关税冲击”，在外部不确定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。 《PPI回升有多少是需求拉动？》2026-04-28 ◼二、外部环境：从关税到能源，外部冲击从需求侧转向供给侧 ◼外部冲击的形式发生变化。如果对比去年4月政治局会议，当时面临关税冲击，会议强调“外部冲击影响加大”，并提出对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例。今年会议则提出“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。这表明，外部冲击的主要矛盾已经不是关税，不是需求侧冲击，而是能源资源安全，是供给侧问题。 ◼我们的应对政策也有不同。从2025年到2026年，外部冲击的具体形式在变化，但共同点是，外部环境的不确定性没有消失，只是表现形式不断切换。这意味着我们的政策要从短期应对转向韧性建设，所以会议才强调“系统应对”，也正因如此，“推动科技自立自强、产业链自主可控”放在了会议通稿的总体基调部分加以强调。 ◼三、形势判断：一季度“起步有力”，政策更注重精准落地 ◼4月政治局会议对经济形势的判断偏积极，但没有因此放松或出现转弯，仍要求“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。会议认为，今年以来“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，但同时强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，因此要求“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。这些表述说明，政策层面对一季度经济韧性给予确认，但并没有把一季度表现较好的数据，理解为经济已经进入自发扩张周期，因此政策仍然处在“稳增长、防风险、稳预期”的框架内。 ◼这一判断与当前宏观经济基本面是匹配的。2026年一季度GDP同比增长5.0%，整体处于全年4.5%-5%目标区间上沿附近。但结构上仍有压力：一季度社零同比增长2.4%，3月单月同比增长1.7%，说明消费修复仍偏温和；上游涨价带来的中下游利润冲击也不容忽视。 ◼因此，本次会议的基调可以概括为：总量形势好于预期，政策取向不转弯；外部冲击没有消失，政策更强调“精准落地”。这与2025年4月存在明显差异。2025年4月会议直接强调“外部冲击影响加大”“及时推出增量储备政策”“加强超常规逆周期调节”，政策表述更具应急性；2026年4月则没有再突出“超常规”和“增量储备”，而是强调“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，说明当前重点是提高既有政策的执行效率和结构效果。 ◼四、财政货币政策：更注重结构优化、精准发力 ◼财政政策方面，更注重结构优化、支出效率和“三保”底线。会议提出“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，这意味着财政政策的边际变化不是“加量”，而是“提效”。一方面，全年财政空间已经在两会中充分打开，短期加码必要性不大；另一方面，在一季度增长达到目标上沿、但消费和房地产仍承压的背景下，财政资金更需要从单纯项目支出转向消费、民生、城市更新、欠款清偿和重大网络型基础设施建设。 ◼货币政策方面，更强调前瞻、灵活、精准。会议提出“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。基本延续了12月经济工作会议和3月政府工作报告的表述，其中，货币政策的“针对性”在3月政府工作报告表述更具体，即“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。我们预计短期降息等总量政策概率不大，以结构性政策工具为主。 ◼价格和增长环境是理解货币政策节奏的关键。3月PPI同比上涨0.5%，41个月来首次转正，其中既有国内部分行业供需关系改善，也有国际大宗商品价格快速上行的影响。这意味着当前“价格回升”并不完全等同于内需强复苏，部分是成本推动。货币政策需要在稳增长、稳汇率、稳物价预期之间保持平衡。因此，后续货币宽松更可能体现为结构性工具、再贷款、政策性金融、信贷投向优化，而不是立即进入强总量宽松。 ◼五、内需和房地产政策：消费强调供给，投资强调“六网”建设 ◼消费端，从“需求补贴”到更强调“供给改善”。会议强调“深入挖掘内需潜力”，具体方向包括扩大优质商品和服务供给、推动消费升级、深入实施服务业扩能提质行动等。消费政策正在从“需求侧补贴”扩展到“供给侧改善”，不仅要让居民有能力消费，还要创造更高质量、更便利、更可得的服务消费场景。 ◼投资端，关注“六网”建设，下一阶段基建投资重点，核心思路是“补短板”。会议提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，“六网”建设是下一阶段基建投资的重点，核心思路是“补短板”：水资源约束、电力消纳约束、算力供给约束、城市安全约束、全国统一大市场的物流成本约束。 ◼房地产政策方面，会议指出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”。相比于3月政府工作报告提出的“着力稳定”，本次会议表述变为“努力稳定”，说明虽然部分核心城市房地产市场有所回暖，但整体房地产仍没有完成趋势性企稳，政策层面对房地产仍然保持风险意识。 ◼六、产业政策和改革：反内卷、AI+、制造业比重成为中期主线 ◼本次会议还有一个重要变化，是产业和改革政策的权重明显提高。一方面，是把“推动科技自立自强、产业链自主可控”放在工作基调段落，更加突出；另一方面，会议强调对于去年12月中央经济工作会议和今年3月政府工作报告的产业政策部署推进落地，提出“加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”，并强调纵深推进全国统一大市场建设、深入整治“内卷式”竞争、全面实施“人工智能+”行动、发展智能经济新形态、完善人工智能治理、进一步深化国资国企改革。 ◼这体现出改革和秩序治理并重的政策逻辑。一方面，新质生产力和制造业升级是中国抵御外部冲击的核心优势；另一方面，部分行业供强需弱、低价竞争、地方招商内卷和产能错配，正在削弱企业盈利和价格修复的质量。换言之，PPI由负转正并不代表所有工业部门利润都将改善，只有在“反内卷”和需求修复同步推进的情况下，价格回升才更可能转化为盈利修复。因此，产业政策不是单纯支持新兴产业扩产，而是更强调“秩序治理”。 ◼风险提示：房地产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn