九牧王：25年扣非利润承压，Q1经营利润改善，2026年蓄力增长

九牧王2025年扣非利润承压，但Q1经营利润改善，2026年蓄力增长。2025年收入29.75亿元（同比-6.48%），归母净利润2.94亿元（同比+67.10%），扣非归母净利润1.33亿元（同比-33.67%）。收入下滑主因加盟渠道调整，非经常性收益增厚利润。2025年毛利率65.6%，期间费用率52.25%。Q1收入9.46亿元（同比+5.74%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+10.13%），收入恢复增长，扣非利润改善，但受金融资产公允价值变动亏损拖累。Q1为全年业绩重点，奠定增长基础。2026年收入目标33亿元（同比+11%），聚焦产品创新与加盟复苏。核心举措包括拓展新风格产品矩阵、强化产品功能属性、提升产品竞争力，重视单店精细化管理，提升终端体验，提升渠道经营质量。两小品牌ZIOZIA、FUN继续深耕各自领域。盈利预测2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为34.52X/30.99X/26.77X。风险提示包括消费需求复苏不及预期风险，加盟渠道恢复不及预期风险，投资业务波动风险。