25年扣非利润增长，出海盈利和新能源减亏成效显著

2025年，长安汽车实现营业收入1640.00亿元，同比+2.67%；归母净利润40.75亿元，同比-44.34%（主要受资产处置非经常性收益影响）；扣非归母净利润27.95亿元，同比+8.03%；毛利率15.54%，同比+0.60pct。Q4营收490.72亿元，同环比+0.61%/+16.19%；归母净利润10.20亿元，同环比-72.74%/+33.51%；扣非归母净利润7.77亿元，同环比-14.32%/+43.41%。

核心观点与关键数据：

1. 新能源品牌表现：2025年新能源汽车销量突破111万辆，同比+51.1%。启源销量41万辆，同比+43%，减亏超50%；深蓝销量32.5万辆，同比+44%，扭亏为盈；阿维塔销量12.3万辆，站稳高端市场。2026年新能源目标销量140万辆。
2. 海外市场：2025年海外销量63.7万辆，同比+18.9%；海外产能达32.3万台。海外毛利率19.49%，比国内高5个百分点。东南亚（印尼、新加坡等6市场，罗勇工厂投产）、中南美（巴西工厂投产，多国新市场入网）、中东非（多国销量进入前三）多地发力，2026年出海销量目标75万辆。
3. 智能化战略：加速转型智能低碳出行科技公司，前瞻布局机器人（预计26Q4发布原型机）、智驾（自研端到端方案Q2量产，深蓝获L3级自动驾驶准入许可）和飞行汽车。

盈利预测： 预计2026-2028年营收分别为1794.52/1931.21/2135.60亿元（同比+9%/8%/11%），归母净利润分别为54.97/71.09/81.68亿元（同比+35%/29%/15%）。维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓、行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、海外市场贸易壁垒及汇率波动等。