Q1扣非利润历史新高，境内revpar延续改善趋势

公司2026年一季度实现营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，创历史新高。

核心观点与关键数据：

1. 经营数据全面改善：境内有限服务型酒店RevPAR 142.59元（+3.68%），ADR 228.99元（+1.40%），OCC 62.27%（+1.37pct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR 128.02元（+13.92%），ADR 206.48元（+1.67%），OCC 62.00%（+6.66pct）；加盟和管理酒店RevPAR 143.22元（+3.10%），ADR 229.96元（+1.33%），OCC 62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR 32.20欧元（-6.80%），ADR 61.84欧元（-4.52%），OCC 52.07%（-1.27pct）。
2. 门店扩张：新增开业酒店306家（+35.4%），退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中，有限服务型酒店净增101家，加盟店增加104家。截至1Q26末，开业酒店14,236家、客房137.29万间；签约酒店18,231家、客房171.53万间。
3. 收入增长：酒店业务收入30.69亿元（同比+6.26%），其中有限服务型酒店收入30.14亿元（同比+6.53%）。中国大陆境内收入23.10亿元（+9.14%），境内有限服务型连锁酒店收入22.54亿元（同比+9.60%）。
4. 盈利能力：毛利率持续改善至33.45%（+1.60pct），主要由于境内RevPAR提升带动直营及加盟业务毛利率提升以及轻资产业务收入占比提升。期间费用率29.05%（-3.09pct），销售、管理、研发、财务费用率均有所下降。
5. 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为141.8/142.9/144.4亿元，归母净利润分别为12.0/14.0/15.6亿元，EPS分别为1.13/1.31/1.46元，对应PE分别为23/20/18倍。
6. 风险提示：宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。