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25年报及26一季报点评：费用增加拉低业绩，26年储能高增可期

2026-04-28 曾朵红,郭亚男,余慧勇,胡隽颖东吴证券程思齐Sophie

事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收69.52亿元（同增6.3%），归母净利润7.43亿元（同增7.5%）。2025Q4营收12.89亿元（环减31%），归母净利润-1.22亿元（同减648.6%）。2026Q1营收14.19亿元（环增10.1%），归母净利润0.61亿元（同减68.6%）。
储能业务：公司加码布局储能系统，2025年储能业务翻倍以上增长。2025年并网/储能逆变器收入分别为30.0/16.3亿元（同比-21%/+185%），预计2025年逆变器出货约79万台（同比-13%，其中并网55-60万台，储能20-25万台）。2026年预计并网出货略增，户储出货翻倍至50万台（含10万套储能系统），工商储同比翻1-2倍至2-3万台（含0.5-1万套储能系统），储能将成为主要业绩增量。
自持电站：自持分布式电站维持平稳，2025年户用光伏发电系统/新能源电力生产收入分别为14.44/5.87亿元（同比略降），累计运营电站规模分别为3.5GW/1.3GW（同比略降），毛利率分别为55.77%/50.16%（同降2.3/2.7pct）。预计2026年该业务保持平稳，持续贡献现金流及利润。
费用与现金流：2025年期间费用16.17亿元（同比+19%），费用率23.26%（同比+2.47pct），主要系加大销售及研发投入。2026Q1期间费用4.01亿元（同比+28%），期间费用率28.2%。2025年经营性现金流净额22.03亿元（同比+7.45%），2026Q1经营性现金流净额-0.30亿元（同比-111.90%），主要系销售回款减少。2025年末存货16.66亿元（较期初-0.46%），2026Q1末存货16.88亿元（较期初+1.30%）。
盈利预测与评级：上调2026-2028年盈利预测至17/26/33亿元（同增130%/50%/30%），对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。