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26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增，AI储能及AIDC潜力可期

2026-04-28 曾朵红,郭亚男,余慧勇,胡隽颖东吴证券 WEN

事件概述：公司2026年Q1实现营收156亿元，同比下滑18.3%，归母净利润22.9亿元，同比下滑40.1%，主要受汇兑损失（约4亿元）和高基数（2025年同期中东7.8GWh储能大项目交付利润约10亿元）影响。
国内业务：Q1逆变器发货31GW，同比略降10%，毛利率约40%，环比提升约10pct，主要因低毛利国内户用项目占比减少。预计全年出货略有下滑，毛利率略有提升，利润保持稳定。
储能业务：Q1储能出货11.4GWh，同比略降，毛利率约30%，同比下滑10pct（欧洲拉美等价格下滑），环比提升约5-6pct（国内占比下滑，欧洲占比提升）。全年保持60GWh+出货预期，欧洲占比提升。短期毛利率承压，后续有望改善。
AI及AIDC业务：AIDC获头部客户样机需求，计划2027年批量生产，覆盖800V及传统场景，同步开发二次、三次电源。中期有望成为千亿市场核心供应商。AI储能需求兴起，公司开发方案受海外大厂认可，逐步获得少量订单，预计2030年新增AI储能需求达50GWh。
电站开发业务：Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要因国内盈利下行，开发项目减少。
财务数据：Q1期间费用26.46亿元，期间费率约17.01%，同环比+6.3/+4.1pct，主要因营收下滑、研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长。经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元。存货较年初增加5亿元，合同负债增加15.5亿元，预付款项增加27亿元（提前锁定电芯供应）。
盈利预测与投资评级：略微下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为140/170/221亿元（同比+4%/+21%/+30%），对应PE为19/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。