2026年一季报点评亮眼开局，优势强化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度，海天味业实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%。若合并2025年四季度及2026年一季度，营收同比增长约9.8%。
• 产品结构：酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比增长7.5%/4.6%/1.1%/20.3%，新品在去年同期高基数下仍保持较快增长。
• 区域与渠道：东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比增长6.6%/8.4%/9.4%/8.1%/9.7%，各地区增长相对均匀；线下/线上渠道收入分别同比增长7.7%/19.6%。
• 经销商：2026年一季度，公司经销商数量净减少12家至6690家。
• 盈利能力：毛利率继续改善，2026年一季度为42.0%，同比提升2.0个百分点，主要受益于原材料采购成本下降和供应链效率优化；财务费率因汇兑影响增加，最终归母净利率为27.1%，同比提升0.6个百分点。

研究结论

• 经营趋势：2026年一季度稳健开局，经营向上趋势进一步强化，全年有望延续平稳增长。公司持续夯实核心品类，提升份额，同时突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道。
• 增长预期：全年收入有望实现高个位数左右增长，利润端预计实现双位数左右增长，尽管近期原料价格略有波动，但公司持续优化效率，新品规模效应不断爬坡。
• 长期前景：经过上轮调整，公司已进入至少3-5年维度经营向上周期，内外势能向好，与竞争对手差距愈发拉大，若后续宏观需求改善或海外取得突破，公司存在进一步提速可能。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价50元。公司报表平稳兑现，向上趋势明确，能力不断进阶，中长期来看，调味品商业模式优秀，海天强者恒强，份额提升具备确定性，且公司制定未来三年分红规划。当前低利率时代下，属于稀缺优质的消费类债性资产，未来宏观需求改善及海外业务进展提供一定向上期权。2026-2028年EPS预测为1.34/1.47/1.59元，对应PE为30/27/25倍。

风险提示

• 成本超预期上行
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题