- 事件与业绩表现：浩洋股份发布2025年年报和2026年一季报，2025年营收11.34亿元（降6.44%），归母净利润1.72亿元（降42.97%），扣非归母净利润1.59亿元（降44.02%）；2026年一季度营收2.68亿元（降7.39%），归母净利润4157.54万元（降21.94%），扣非归母净利润3898.73万元（降22.61%），略低于预期。业绩下滑主要受中东冲突、汇兑损失、研发费用增加、库存计提等因素影响，预计2025Q2有望反弹。
- 财务分析：
- 成长性：2025Q4营收同比增长25.33%（北美需求修复），2026Q1营收下降7.39%（中东市场受美伊冲突影响）。利润下降主因包括研发费用增加、汇率波动、存货跌价。
- 盈利能力：2025年毛利率51.51%（升1.41pct，产品升级推动），净利率15.35%（降9.85pct，费用率上升）。2026Q1毛利率56.82%（升7.41pct），净利率15.55%（降3.07pct），费用率仍较高。
- 营运能力：2025年应收账款周转天数83.88天（升11.95天，海外回款及国内项目延迟影响），经营活动现金流净额1.47亿元（降46.02%）；2026Q1现金流转正（增15.65%），预计二季度持续改善。
- 研发与专利：研发投入9965.20万元（占营收8.79%，升16.07%），拥有境内外专利及软著，技术优势显著。
- 行业趋势：全球演唱会市场高景气（2025年5.46万场，观众1.59亿），国内线下演出市场火热（大型演出增12.70%，票房增9.49%）。演艺灯光设备向数字化、智能化发展，用户需求提升。
- 业务结构：
- 自主品牌（TERBLY/AYRTON/SGM）：2025年OBM收入7.58亿元（降10.07%），受国内市场竞争加剧影响；SGM业务整合后ODM收入2.91亿元（降2.21%），毛利率升1.06pct。
- 投资建议：下调2026-2028年归母净利润预测至2.30亿元、3.33亿元、3.91亿元，对应PE19.3、13.3、11.3倍。看好公司作为国内舞台灯光龙头受益于演艺市场增长，维持“买入”评级。
- 风险提示：国际贸易摩擦、中东战争、经营模式、汇率波动、外协加工、疫情反复、原材料供应、核心人才流失、行业市场规模测算偏差等。
