2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显

核心观点与关键数据

Q1业绩亮眼：2026年一季度，公司营收7.2亿元，同环比增长30%/-39%；归母净利润15.7亿元，同环比增长111%/43%。扣非净利润15.8亿元，同环比增长110%/24%。毛利率64.2%，同环比提升12/5.4个百分点。投资收益13亿元，同比增加118%，主要来自巨龙矿业的贡献。

碳酸锂业务：Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比减少16%；碳酸锂均价14.9万元/吨，同比增加103%；成本4.9万元/吨，同比增加4%；毛利率62.6%，单吨毛利8.3万元。预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿元以上。全年看，察尔汗2026年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能2026年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，后续持股比例有望提升。预计2026年碳酸锂贡献利润10亿元以上。

钾肥业务：Q1氯化钾产量16.7万吨，销量19.1万吨，同环比增长7%/-23%；均价3082元/吨，同比增加14%；成本987元/吨，同环比减少6%/增加7%；毛利率65.1%，同比增加7个百分点。预计Q1钾肥贡献利润2.5亿元。全年销量指引100万吨，价格中枢稳定，预计全年钾肥贡献利润13-15亿元。

铜业务：Q1巨龙铜业铜线投资收益13.1亿元，同环比增长115%/55%。Q1铜产销6万吨，同环比增长30%/19%。二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增加57%。预计贡献利润55亿元以上。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.4/95.5/100.1亿元，同比增加109%/19%/5%。对应PE为16x/13x/13x，给予2026年25x估值，目标价128元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。