公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入6.03亿元，同比增长36.08%；归母净利润1.71亿元，同比增长26.15%；扣非净利润1.66亿元，同比增长28.40%。2026年一季度实现营业收入1.74亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.09%；扣非净利润0.47亿元，同比增长1.25%。分季度看，2025年Q4净利润下滑主要受研发和市场投入、汇率变动、计提股份支付、联营企业投资损失增加等影响；2026年一季度净利润增幅小于营业收入增幅，主要受美元汇率贬值导致外销毛利率下降、期末调汇损失及股份支付等影响，剔除上述因素后，一季度净利润同比增幅为23.43%。
盈利能力：2025年销售费用率8.39%，同比增加2.59pp，主要系市场推广和团队建设；管理费用率10.55%，同比下降1.23pp，主要系规模效应；研发费用率12.07%，同比下降0.16pp；财务费用率-0.11%，同比增加1.89pp，主要受汇兑损失和利息支出增加。2025年毛利率65.65%，同比增长1.14pp，主要系产品结构优化；净利率27.53%，同比下降2.67pp，主要受销售推广和汇兑波动影响。
业务发展：内镜业务与光学产品双轮驱动。1）内镜业务2025年收入4.76亿元，同比增长37.87%。新产品方面，下一代内窥镜系统进入小批量试制，妇科、头颈外科产品启动注册流程，3D/4K/荧光内窥镜已提交注册申请，一次性肾盂镜计划2026年下半年提交FDA注册。2）光学产品2025年收入1.24亿元，同比增长29.98%。面向口腔应用的光学影像产品完成样机试制，AI自动显微扫描系统进行试生产，工业检测光学影像方案多款镜头将于2026年上市。光学业务具备垂直整合能力，聚焦光学在AI算力中的应用。
海外布局：2025年海外收入4.55亿元，同比增长48.78%。泰国子公司已实现大部分产品本地生产与发货，并启动二期产线建设；美国子公司二期产线涵盖光学加工、镀膜等；与德国合资手术器械公司已完成初步建设并出货。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入7.26、8.95、10.88亿元，同比增长20%、23%、22%；归母净利润2.21、2.88、3.59亿元，同比增长30%、30%、24%。当前股价对应2026-2028年PE分别为64、49、40倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。
