25Q4盈利水平持续提升，26年大单品战略延续

水星家纺25Q4盈利水平持续提升，26Q1开局良好，线上渠道收入同比增长15.5%，毛利率改善4.4个百分点。公司大单品战略首年效果显著，步入正向循环。预计26年大单品战略延续，核心单品科技迭代，线下门店将迎形象升级。

投资要点：

1. 线上渠道强者恒强，大单品战略步入正向循环：

   • 分品类看，25年套件/被芯/枕芯/其它产品收入同比分别增长1.5%/7.9%/34.9%/11.0%，特色大单品人体工学枕、雪糕被带动枕芯与其他产品领增，被芯产品增长稳健。各品类毛利率同比分别提升2.5/4.1/4.9/4.2个百分点。
   • 分渠道看，25年线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别+15.5%/-10.8%/-3.3%/+25.3%，毛利率同比分别+4.4/+5.4/+2.4/-0.2个百分点。线上渠道作为公司传统优势渠道强者恒强，25年是公司深入践行大单品战略的首年，通过结合体验、科技导向的睡眠需求开发特色大单品，并构筑功能领先、价格梯度、场景细分的爆品矩阵，精细化流量投入，形成“爆品引流、全品类承接”的产品战略，大单品战略已步入正向循环。

2. 26年大单品战略持续，线下门店迎形象升级：

   • 展望26年，家纺行业正以科技赋能、睡眠经济与全渠道融合为核心发展趋势，头部品牌有望凭借科技优势与全渠道运营能力巩固优势。公司已针对核心大单品记忆枕进行迭代升级，推出人体工学枕4.0，创新24cm科学头窝区，整晚睡眠后肌肉放松性能相比对照样增加2.1%-6.3%。预计26年公司将继续践行大单品战略。
   • 线下渠道方面，水星家纺新一代门店已经亮相，门头清晰注明公司“专业床品全球销量第一”的行业地位，预计26年线下渠道形象更迭将稳步推进，增强公司线下渠道竞争实力。

风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。