核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年年报显示，水星家纺全年实现营收45.28亿元，同比增长8%；归母净利润4.07亿元，同比增长11%；扣非净利润3.54亿元，同比增长6.3%。毛利率提升至44.95%（同比+3.55pct），归母净利率为8.98%（同比+0.24pct），其中销售费用率上升至28%（同比+3.56pct）。Q4单季度营收15.53亿元（同比+2.8%），归母净利润1.75亿元（同比+11.2%），扣非净利润1.7亿元（同比+14%），收入增速放缓主要因高基数，但利润增速显著提升。
- 大单品战略：以睡眠研究为核心，打造爆款群如雪糕被、人体工学枕、闪睡被等，不仅自身放量，还带动相关品类增长（如枕芯、被芯品类毛利率分别提升4.94/4.12个百分点）。
- 渠道表现：线上渠道收入26.54亿元（+15.47%），占比58.6%；线下加盟和直营渠道分别下降3.32%/10.76%，但团购渠道增长25.30%。公司通过标杆门店和体验服务提升品牌影响力。
- 财务状况：期末存货9.99亿元（-1.34%），存货周转天数145.21天，应收账款天数22.35天。经营现金流5.32亿元（同比+3.2%），货币资金8.74亿元（同比-2.2%）。拟每10股派息8元，分红率达63.62%。
- 2026Q1业绩：实现营收9.79亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），扣非净利润0.89亿元（同比+16.4%），净利润增速显著高于营收增速。毛利率46.29%（同比+2.39pct），归母净利率10.74%（同比+1.04pct），销售费用率28.22%（同比+1.82pct）。电商渠道预计双位数增长，线下渠道通过形象焕新等方式赋能终端。
研究结论
- 转型成效：公司以科技赋能产品，从传统家纺品牌向科技睡眠专家转型，大单品战略驱动收入增长并优化盈利能力。
- 增长基础：线上渠道领先优势与线下渠道复苏迹象共同构筑稳固增长基础，2026年有望延续量价齐升态势，市场份额和盈利能力仍有提升空间。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.6/5.0/5.5亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业需求不及预期、加盟/直营业务拓展不及预期、电商增速及毛利率不及预期。
