大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续

证券研究报告 非金融公司|公司点评|珀莱雅（603605） 大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 产品端大单品战略持续：珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”与“红宝石精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 珀莱雅(603605) 大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续 行业： 美容护理/化妆品 投资评级：买入（维持） 当前价格：85.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 396.76/394.80 流通A股市值(百万元) 33,913.35 每股净资产(元) 11.32 资产负债率(%) 37.32 一年内最高/最低(元) 117.50/75.01 股价相对走势 珀莱雅 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《珀莱雅（603605）：多品牌/多品类/多渠道布局的美妆集团雏形已现》2024.04.19 2、《珀莱雅（603605）：业绩稳步兑现，双11 势能有望延续》2023.10.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收50.01亿元（同比+37.9%），归母净利润7.02 亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.8%）。 大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续 高成长高盈利延续：2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞等品牌营收同比分别增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%，线上/线下渠道营收同比分别增长40.52%/8.85%；线上抖音平台促销力度加大与费用端规模效应，2024H1综合毛利率69.8%（同比 -0.69pct），销售费率46.8%（同比+3.22pct），管理费率3.54%（同比-1.76pct），归母净利率14.03%（同比+0.26pct）。 产品端大单品战略持续：珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”与“红宝石精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现 公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级 鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.94/4.95/6.09元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为21.8x 17.4x、14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6385 8905 11583 14286 17309 增长率（%） 37.82% 39.45% 30.08% 23.33% 21.16% EBITDA（百万元） 1101 1528 2173 2653 3170 归母净利润（百万元） 817 1194 1563 1963 2417 增长率（%） 41.88% 46.06% 30.94% 25.56% 23.16% EPS（元/股） 2.06 3.01 3.94 4.95 6.09 市盈率（P/E） 41.7 28.5 21.8 17.4 14.1 市净率（P/B） 9.8 7.9 6.4 5.2 4.2 EV/EBITDA 41.6 24.4 14.2 11.1 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 战略执行不达预期：公司践行多品牌多品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。 新品类培育风险：不同品类的运营模式区别大，或存在团队不达要求，业绩不达预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3161 4011 5034 6650 8544 营业收入 6385 8905 11583 14286 17309 应收账款+票据 102 352 333 410 497 营业成本 1935 2677 3462 4241 5110 预付账款 91 203 192 237 287 营业税金及附加 56 91 118 145 176 存货 669 797 1075 1317 1587 营业费用 2786 3972 5178 6371 7720 其他 123 182 253 312 378 管理与研发费用 455 629 799 986 1194 流动资产合计 4147 5545 6886 8926 11293 财务费用 -41 -59 26 17 10 长期股权投资 139 114 103 93 83 资产减值损失 -165 -108 -122 -157 -173 固定资产 577 841 725 606 484 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 207 52 43 35 26 投资净收益 -6 -17 -10 -10 -10 无形资产 420 405 337 270 202 其他 34 34 38 35 32 其他非流动资产 288 366 324 282 273 营业利润 1058 1503 1908 2394 2947 非流动资产合计 1631 1778 1534 1286 1069 营业外净收益 -3 -7 -5 -5 -5 资产总计 5778 7323 8420 10212 12362 利润总额 1054 1495 1903 2389 2942 短期借款 200 200 0 0 0 所得税 223 265 333 418 515 应付账款+票据 545 1055 1139 1395 1681 净利润 831 1231 1570 1971 2428 其他 683 865 1045 1283 1548 少数股东损益 14 37 7 8 10 流动负债合计 1428 2120 2183 2678 3229 归属于母公司净利润 817 1194 1563 1963 2417 长期带息负债 728 763 763 763 763 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 39 39 39 39 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 813 803 803 803 803 成长能力 负债合计 2241 2923 2986 3480 4032 营业收入 37.82% 39.45% 30.08% 23.33% 21.16% 少数股东权益 13 51 57 66 76 EBIT 53.43% 41.76% 34.26% 24.76% 22.75% 股本 284 397 397 397 397 EBITDA 45.54% 38.83% 42.20% 22.10% 19.47% 资本公积 915 864 864 864 864 归属于母公司净利润 41.88% 46.06% 30.94% 25.56% 23.16% 留存收益 2326 3089 4116 5405 6994 获利能力 股东权益合计 3537 4400 5434 6732 8330 毛利率 69.70% 69.93% 70.11% 70.31% 70.48% 负债和股东权益总计 5778 7323 8420 10212 12362 净利率 13.02% 13.82% 13.55% 13.80% 14.02% ROE 23.19% 27.45% 29.07% 29.44% 29.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 44.61% 66.25% 74.74% 89.87% 112.71% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 831 1231 1570 1971 2428 资产负债率 38.78% 39.91% 35.46% 34.08% 32.61% 折旧摊销 88 92 245 248 217 流动比率 2.9 2.6 3.2 3.3 3.5 财务费用 -41 -59 26 17 10 速动比率 2.3 2.1 2.5 2.7 2.9 存货减少（增加为“-”） -221 -128 -278 -242 -270 营运能力 营运资金变动 -28 -10 -56 71 79 应收账款周转率 62.5 25.3 34.8 34.8 34.8 其它 481 339 294 258 286 存货周转率 2.9 3.4 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 1110 1464 1801 2322 2750 总资产周转率 1.1 1.2 1.4 1.4 1.4 资本支出 -112 -225 -10 -10 -10 每股指标（元） 长期投资 -131 -13 0 0 0 每股收益 2.1 3.0 3.9 4.9 6.1 其他 -55 -238 -6 -6 -6 每股经营现金流 2.8 3.7 4.5 5.9 6.9 投资活动现金流 -298 -476 -16 -16 -16 每股净资产 8.8 10.8 13.4 16.7 20.7 债权融资 33 35 -200 0 0 估值比率 股权融资 83 113 0 0 0 市盈率 41.7 28.5 21.8 17.4 14.1 其他 -180 -608 -562 -690 -839 市净率 9.8 7.9 6.4 5.2 4.2 筹资活动现金流 -65 -460 -762 -690 -839 EV/EBITDA 41.6 24.4 14.2 11.1 8.8 现金净增加额 746 529 1023 1616 1894 EV/EBIT 45.2 25.9 16.0 12.3 9.