核心观点：公司2025年归母净利润同比增加130%，主要得益于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌。公司2025年实现营收230.68亿元，同比+1.35%；归母净利润16.17亿元，同比+129.83%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收64.36亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；归母净利润4.30亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2026年一季度，公司实现营收66.40亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；归母净利润8.21亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；扣非归母净利润8.78亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。公司2012年以后首次实现分红，计划每10股派发现金红利1.75元（含税），预计分配股利7.01亿元，股利支付率43.37%。
关键数据：2025年电解铝现货均价20729元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价3199元/吨，同比-21.40%。电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.52万吨，销量40.94万吨，产销量同比基本持平；电解铝产品单位毛利3160元/吨，较2024年提升49%。铝加工产品产量64.26万吨，销量64.37万吨，同比略有下滑；铝加工产品单位加工费4041元/吨，单位毛利2550元/吨，较2024年有明显提升。铝加工和电解铝外销部分合计销量104.7万吨，同比下降4万吨。2025年3月，公司完成对豫联集团持有的中孚铝业24%股权的收购，电解铝权益产能提升至75万吨。2025年10月，全资子公司孚锦新材料投资3.56亿元建设年产205万吨新能源铝箔项目；2025年11月，全资二级子公司广元林丰铝材投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造300万只轮毂协同升级项目。
研究结论：公司2025年销售利润率提升，毛利率为9.70%，同比+3.46pct；净利率为5.97%，同比+2.68pct。资产负债率截至2026年一季度末为29.85%，近年来持续下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入为343.15/355.63/361.86亿元，同比增速48.8%/3.6%/1.8%；归母净利润为40.07/45.67/48.26亿元，同比增速147.7%/14.0%/5.7%；摊薄EPS为1.00/1.14/1.20元，当前股价对应PE为8.5/7.4/7.0x。风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。
