电解铝产销与盈利双增，稳定高分红彰显投资价值

公司年度经营总结及未来发展展望

营业业绩概览

• 2023年：公司实现营业收入1362亿元，同比增长1%；净利润115亿元，同比增加32%。
• 分红安排：年末分红宣派股息每股0.29港币，全年合计每股派发0.63港币，对应3.22日股价，股息率为8.53%。

电解铝业务亮点

• 产销量双增：铝合金产品（电解铝）产量626.5万吨，同比增长3.7%；销量574.8万吨，同比增长5.0%。
• 成本控制优化：单吨成本同比下降11%，主要得益于煤价及阳极价格的下行。
• 毛利率提升：铝合金产品毛利率17.4%，同比提升3.9个百分点，盈利显著增强。

氧化铝业务挑战

• 销量增长，盈利承压：氧化铝销量1,037.4万吨，同比增长25.0%，但毛利率因售价降低与成本增加而降低4个百分点至11%。

铝加工产品分析

• 量价齐跌：铝合金加工产品量价双降，产量增长17.0%，但产销率下降，销量减少4.8%。
• 毛利率下滑：铝合金加工产品毛利率14.2%，同比下降3.7个百分点。

绿色能源战略

• 产能转移与清洁能源融合：启动产能搬迁计划，向云南转移近2/3产能，增加水电资源使用比例，加速建设光伏发电等新能源项目。
• 绿电能源占比：当前绿电能源占比约为21%。

铁矿石项目进展

• 提供担保支持：为西芒杜铁矿石项目提供17.80亿美元的担保，预计26年投产，将为公司带来可观盈利。

铝产业展望

• 供需变化：供给端，电供矛盾加剧，能源体系变革影响石油焦供应；需求端，新能源需求推动电解铝需求趋势性回升。
• 价格预估：预计2024年铝价2.1万元/吨，2025年2.3万元/吨，2026年2.5万元/吨。
• 盈利预测：调整对2024/2025/2026年的净利润预测至190/217/252亿元，对应PE分别为4.0/3.5/3.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 商品价格波动风险。
• 项目建设进度不及预期风险。
• 公开资料更新不及时风险。