主业盈利企稳回升,分红比例显著提升-2024年年报、2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：上峰水泥2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年全年实现营业总收入54.48亿元，同比-14.8%；归母净利润6.27亿元，同比-15.7%。2025Q1实现营业总收入9.51亿元，同比+4.6%；归母净利润0.80亿元，同比+447.6%。公司拟每10股派发现金红利6.3元（含税），年度分红比例95.7%。
• 水泥主业：2024年实现水泥及熟料销量2075万吨，同比-3%。吨毛利55元，同比-6元，但下半年吨毛利较上半年回升5元，主要得益于行业供给自律改善、供需平衡修复，价格反弹。降本增效成果显著，熟料能耗成本同比下降2.12元/吨，制造成本同比下降。
• 两翼业务：光伏发电同比增长206%，物流业务供应链与生态链效率效益提升；新经济股权投资翼聚焦半导体、新能源、新材料产业链优质标的。
• 费用控制：2024年期间费用率15.9%，同比+0.8pct。财务费用同比增加0.72亿元，主要因理财与委托贷款收益计入投资收益。管理费用同比下降21.5%。2025Q1期间费用率20.2%，同比-4.3pct，主要得益于管理费用率下降。
• 投资收益：2024年全年/2025Q1公允价值变动损益分别为1.46亿元/0.19亿元，主要得益于二级市场投资股票市值的增长。2024年全年/2025Q1分别实现投资净收益0.48/0.04亿元，主要来自新经济股权投资等。
• 资本开支：2024年全年/2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.45/0.21亿元，同比-73.2%/-58.9%。2025年一季度末资产负债率为43.1%，同比-5.4pct。
• 分红回报：2024-2026年分红回报规划提出分红比例原则上不低于35%，现金分红金额原则上不低于4亿元。2025-2029年五年规划在建材基石类业务、股权投资资本型业务基础上规划布局新质材料增长型业务，规划2029新质业务占营收比重超过20%。

研究结论

• 行业景气度：水泥行业景气度底部，公司水泥主业盈利持续优于同行，积极提升股东回报，五年规划谋划新增长极。
• 估值修复：随着水泥行业自律改善，景气筑底反弹，公司估值有望迎来修复。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润7.62/8.97/9.96亿元，对应市盈率12/10/9倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：水泥行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。