2021年报及2022Q1季报点评：Q1扣非略超预期，实现良好开局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华荣股份（603855.SH）2021年报及2022Q1季报点评 Q1扣非略超预期，实现良好开局 2022年04月29日 [Table_Summary]  事件：公司披露2021年报及2022年一季报：1）2021年：营收30.3亿，yoy+32.6%，归母净利润3.8亿，yoy+46.2%，扣非归母净利润3.1亿，yoy+28.2%；2）2021Q4：营收9.4亿，yoy+8.5%，归母净利润0.83亿，yoy+42.8%，扣非归母净利润0.61亿，yoy+17.3%；3）2022Q1：营收6.6亿，yoy+28.7%，归母净利润0.6亿，yoy-1.2%，扣非归母净利润0.81亿，yoy+33.5%。  2021年各业务实现稳健增长，2022Q1实现良好开局。2021年各板块实现稳健增长：1）厂用防爆：实现营收16.87亿元，同比增长14.84%，其中：内贸部门实现收入11.16亿元，同比增长23.44%，外贸部门虽受疫情影响，但仍实现收入5.71亿元，同比增长1.09%。厂用业务板块2021年度实现净利润2.77亿元，同比增长22.42%，2021年公司海外防爆业务进展缓慢一方面因为海外疫情另一方面因为海运受阻，今年期待有所改善；2）专业照明：实现营收3.25亿元，同比增长5.09%；实现净利润0.32亿，同比下降7.87%，净利率目前仅为9.8%，相比海洋王的20%的净利率差距较大，可能反映的是公司前期为了市场开拓给业务发展商让利较多，而公司专业照明新厂区在2021年完成搬迁，磨合期完成后业务发展商激励有望进入正轨，看好改业务净利率提升趋势；3）能源业务板块：实现营收9.53亿元，同比增长104.14%，其中：矿用防爆产品实现收入2.46亿元，同比增长9.85%；新能源EPC业务实现收入6.97亿元，同比增长192.96%。能源业务板块实现净利润0.37亿元，同比增长267.24%。2022Q1营收同比增28.7%，扣非归母净利润同比增速达33.5%，实现良好开局，非经常性损益主要为公司去年参与金开新能定增对应股权以公允价值法计量产生的投资浮亏。  预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）厂用防爆电器业务受益于全球及国内油气开支上行，从历史上来看，公司的厂用防爆电器跟油气行业的资本开支呈现正相关关系，2022年为全球和国内油气开始上行之年，对防爆电器存在行业性的利好；3）非油气厂用防爆电器处于高增长阶段，公司布局了白酒、医药、核电、粉尘等诸多非油气下游，在安全生产要求监管加严的背景下，非油气领域防爆需求日益增多；3）矿用防爆受益于煤矿行业景气度高，安全生产重视程度提升有望带来防爆电器采购量提升；4）专业照明在去年完成新场地搬迁+业务发展商模式磨合完成后进入高增长阶段。  投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.6/6.0/8.0亿元，对应PE分别是14x/11x/8x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求放缓风险，国内疫情继续恶化影响发货风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,027 4,287 5,131 5,860 增长率（%） 32.6 41.6 19.7 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 381 463 600 800 增长率（%） 46.2 21.5 29.5 33.4 每股收益（元） 1.13 1.37 1.78 2.37 PE 18 14 11 8 PB 3.8 3.0 2.4 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.87元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华荣股份（603855）深度报告：“双碳”背景&油气开支上行，防爆电器+专业照明共发力 华荣股份(603855)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,027 4,287 5,131 5,860 成长能力（%） 营业成本 1,638 2,481 2,888 3,168 营业收入增长率 32.62 41.60 19.69 14.22 营业税金及附加 22 31 37 43 EBIT增长率 21.83 29.24 42.34 33.55 销售费用 790 1,029 1,206 1,377 净利润增长率 46.19 21.50 29.54 33.37 管理费用 98 129 154 176 盈利能力（%） 研发费用 111 141 169 193 毛利率 45.88 42.12 43.71 45.95 EBIT 368 475 677 904 净利润率 12.89 11.06 11.97 13.97 财务费用 -3 -4 -3 -5 总资产收益率ROA 9.22 7.78 8.49 9.59 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 21.69 20.86 21.27 22.10 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 419 513 669 897 流动比率 1.47 1.42 1.52 1.65 营业外收支 17 17 18 19 速动比率 1.08 1.08 1.21 1.34 利润总额 436 530 687 916 现金比率 0.32 0.36 0.48 0.63 所得税 46 56 73 97 资产负债率（%） 56.63 61.93 59.22 55.66 净利润 390 474 614 819 经营效率 归属于母公司净利润 381 463 600 800 应收账款周转天数 148.42 163.14 160.00 150.00 EBITDA 422 521 726 953 存货周转天数 182.71 170.60 150.00 150.00 总资产周转率 0.73 0.72 0.73 0.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 734 1,298 1,975 2,901 每股收益 1.13 1.37 1.78 2.37 应收账款及票据 1,244 1,910 2,249 2,407 每股净资产 5.20 6.58 8.35 10.72 预付款项 65 92 111 120 每股经营现金流 1.51 1.74 2.07 2.78 存货 820 1,160 1,187 1,302 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 517 735 793 885 估值分析 流动资产合计 3,380 5,196 6,315 7,615 PE 18 14 11 8 长期股权投资 6 6 6 6 PB 3.8 3.0 2.4 1.9 固定资产 404 414 413 400 EV/EBITDA 14.22 10.46 6.57 4.04 无形资产 81 81 81 81 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 753 758 748 729 资产合计 4,133 5,953 7,063 8,344 短期借款 0 10 10 10 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 980 1,366 1,659 1,782 净利润 390 474 614 819 其他流动负债 1,326 2,277 2,479 2,818 折旧和摊销 54 45 50 49 流动负债合计 2,306 3,653 4,148 4,610 营运资金变动 96 115 37 71 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 509 588 699 938 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -102 -33 -22 -11 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 -59 -45 0 0 负债合计 2,340 3,687 4,182 4,644 投资活动现金流 -159 -32 -21 -10 股本 338 338 338 338 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 36 47 61 80 债务募资 -10 10 0 0 股东权益合计 1,792 2,266 2,881 3,700 筹资活动现金流 -295 9 -1 -1 负债和股东权益合计 4,133 5,953 7,063 8,344 现金净流量 52 564 677 927 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华荣股份(603855)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或