金铜持续成长，锂业开始放量

报告摘要 事件：2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。 矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜6万吨。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。 ◼股票数据 矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1公 司 矿 产 金/矿 产 铜 收 入 分 别 为234.3/186.3亿 元 ， 同 比+102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入13.5亿元，环比+38.9%。从毛利来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的53%/39%，矿产金毛利占比过半。 总股本/流通(亿股)265.91/206.02总市值/流通(亿元)9,123.27/7,068.4812个月内最高/最低价(元)44.94/17.28 矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1公司矿产金/矿产铜销售价格分别为1057.7元/克、8.4万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。 相关研究报告 <<【太平洋有色】2025年紫金矿业年报深度点评：紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇>>--2026-03-25<<【太平洋有色】紫金矿业2025年业绩预告点评：矿产金目标超预期，业绩持续高增>>--2026-01-18<<【太平洋有色】紫金矿业事件点评：Akyem金矿完成交割，持续挖掘资源潜力>>--2025-04-17 盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1公司毛利率/净利率为36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1公司期间费用率为4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至2026Q1，公司资产负债率为51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。 投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为801/1012/1275亿元（前值681/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 证券分析师：梁必果 电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001证券分析师：刘强 电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 目录 一、业绩开门红，盈利能力持续提升..................................................6(一) 2026Q1业绩高增.................................................................6(二)毛利显著增长，公允价值变动收益上升增厚利润......................................7(三)盈利能力持续提升...............................................................8(四)期间费用率维持较低水平..........................................................9(五)经营现金流持续增长............................................................10(六)流动性愈发充足，杠杆率持续下降.................................................11二、矿产金同比高增，碳酸锂快速增长...............................................11(一)矿产金产量实现高增，阿基姆、瑞果多金矿贡献增量.................................12(二)矿产铜产量环比略增，巨龙铜矿贡献主要增量.......................................13(三)碳酸锂产量快速增长............................................................14(四)矿产银、矿产钼产量同比持平.....................................................14三、售价提升带动毛利率增加.......................................................15(一)矿产金/矿产铜收入快速增长......................................................15(二)矿产金/矿产铜毛利率继续提升....................................................16(三)矿产金/矿产铜售价持续提升......................................................16(四)矿产金/矿产铜单位销售成本环比下降..............................................17四、盈利预测与投资建议...........................................................19五、风险提示.....................................................................19 图表目录 图表1：2026Q1公司实现营业收入985.0亿元.............................................6图表2：2026Q1公司实现归母净利润200.8亿元...........................................6图表3：2026Q1公司实现扣非净利润184.6亿元...........................................6图表4：2026Q1营收环比增长3.8%......................................................6图表5：2026Q1归母净利润环比+44.3%..................................................7图表6：2026Q1扣非净利润环比+11.2%..................................................7图表7：2026Q1公司毛利同比增加177.2亿元.............................................7图表8：2026Q1公司毛利环比增加23.7亿元..............................................8图表9：2026Q1毛利率为36.3%.........................................................8图表10：2026Q1净利率为25.5%........................................................8图表11：2026Q1公司ROE为10.0%......................................................9图表12：2026Q1期间费用率为4.5%.....................................................9图表13：2026Q1期间费用率环比-1.2pct................................................9图表14：2026Q1所得税率为22.5%.....................................................10图表15：2026Q1所得税率环比-4.7pct.................................................10图表16：2026Q1经营净现金流为278.3亿元.............................................10图表17：2026Q1经营净现金流同比+122.2%..............................................10图表18：2026Q1盈利现金比率为138.6%................................................11图表19：2026Q1盈利现金比率同比+15.4pct.............................................11图表20：2026Q1短期覆盖倍数为1.5...................................................11图表21：2026Q1资产负债率为51.4%...................................................11图表22：2026Q1矿产金、矿产铜产量分别完成全年目标的22%、22%........................12图表23：2026Q1矿产金产量23.5吨...................................................12图表24：2026Q1矿产金产量同比+23.2%................................................12图表25：202Q1矿产铜产量25.9万吨..................................................13图表26：2026Q1矿产铜产量同比-4.5%.................................................13图表27：202Q1矿产银产量103.9吨...........................................