半年报点评：半年报点评锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线

证券研究报告|2024年08月18日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收24.22亿元，同比-32.76%；实现归母净利润4.73亿元，同比-68.52%，在此前预告指引范围内。公司24Q1/Q2分别实现营收11.27/12.95亿元，Q2环比+14.91%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.56/2.17亿元，Q2环比-15.23%。 核心产品数据方面：上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好，上半年累计运回锂精矿超过21万吨，约占津巴布韦锂矿进口总量的33%。与此同时，公司积极调整经营策略，降本增效初见成效，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试 生产，于2023年11月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。 铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司2023年铯铷盐 业务实现营收11.24亿元，同比+20.70%，实现毛利7.24亿元，同比+20.12%； 2024年上半年铯铷盐业务实现营收约4.71亿元，同比-11.71%，主要是由于上半年公司铯铷盐产品实现较大幅度提价，短期影响下游需求，但随着价格逐步传导，预计下半年下游需求将快速恢复，全年营收仍有望实现正增长，另外铯铷盐业务上半年毛利率达到72.37%，同比提升6.06个百分点。 铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为53.32/68.10/87.87(原预测68.77/82.71/97.53)亿元，同比增速 -11.3%/27.7%/29.0%，归母净利润分别为9.47/13.71/19.09(原预测15.62/18.88/23.79)亿元，同比增速-57.1%/44.7%/39.3%；摊薄EPS分别为 1.30/1.88/2.62元，当前股价对应PE为21/14/10X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041 6,013 5,332 6,810 8,787 (+/-%) 235.9% -25.2% -11.3% 27.7% 29.0% 净利润(百万元) 3,295 2,208 947 1,371 1,909 (+/-%) 490.2% -33.0% -57.1% 44.7% 39.3% 每股收益（元） 7.14 3.03 1.30 1.88 2.62 EBITMargin 45.3% 42.1% 27.2% 29.5% 31.6% 净资产收益率（ROE） 43.9% 18.1% 7.4% 9.9% 12.6% 市盈率（PE） 3.8 9.0 20.9 14.5 10.4 EV/EBITDA 4.4 8.7 12.5 9.1 6.9 市净率（PB） 1.67 1.62 1.54 1.44 1.31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·小金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价27.14元 总市值/流通市值19807/19529百万元 52周最高价/最低价42.90/25.21元 近3个月日均成交额311.86百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》——2024-05-06 《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》——2023-10-31 《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给》——2023-08-25 《中矿资源（002738.SZ）-地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划》——2023-04-28 《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》——2022-10-24 中矿资源（002738.SZ）——半年报点评 锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1实现归母净利润4.73亿元 公司发布半年报：上半年实现营收24.22亿元，同比-32.76%；实现归母净利润 4.73亿元，同比-68.52%，在此前预告指引范围内；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比-70.15%，也在此前预告指引范围内。公司24Q1/Q2分别实现营收11.27/12.95亿元，Q2环比+14.91%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.56/2.17亿元，Q2环比-15.23%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.28/2.17亿元，Q2环比-4.82%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 核心产品数据方面：上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好，上半年累计运回锂精矿超过21万吨，约占津巴布韦锂矿进口总量的33%。与此同时，公司积极调整经营策略，降本增效初见成效，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本；其中，公司于2023年四季度在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，已于2024年2月完成主体工程建设，项目设计发电量2100 万度/年，目前最大单日发电量8万度、平均5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低了Bikita矿山的用电成本。铯铷盐业务方面，上半年实现营收约4.71亿元，同比减少11.71%，但毛利率达到72.37%，同比提升6.06个百分点，主要是得益于公司铯铷盐产品实现较大幅度提价。 图3：公司资产负债率图4：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：截止至2024年上半年，公司资产负债率22.52%。期间费用方面，今年上半年公司销售费用1406万元，同比-71.28%，主要是随着收入的减少销售 费用减少；管理费用1.67亿元，同比-23.79%，主要是随着利润的减少绩效奖金 减少；财务费用1.60亿元，同比+71.01%，主要是津巴布韦津元汇率变动所引致 汇兑损失增加；研发费用5124万元，同比-48.86%。截止至2024年上半年，公司 在手货币资金约32.78亿元，在手存货约20.05亿元，现金流相对充裕。 锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一 冶炼端：年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021年8月投产； 全资子公司春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火 投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，2.5万吨/年和 3.5万吨/年产线均可使用锂辉石或透锂长石作为生产原料。 资源端：加拿大Tanco矿山按现有坑采方案保有锂矿石资源量折合约26万吨LCE，现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统。目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程，Tanco矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。2023年，公司积极推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作，同时积极建设并持续维护与当地社区和原住民的友好关系。 津巴布韦Bikita矿山：公司所属津巴布韦Bikita矿山是一座成熟且在产的矿山，并购时所探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合288.47万吨LCE，资源量相比并购时增加约2.4倍，体现出公司 强大的地勘技术底蕴所带来的行业竞争优势。另外，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定 生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能 30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。 锂矿&锂盐业务积极调整经营策略，降本增效初见成效。面对锂价大幅的波动，公司通过降本增效、以销定产和调整产品结构等经营策略抵御市场风险；在降本增效方面，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。2023年5月，公司通过Public-Private-Partnership模式在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，该项目包括112公里电力线路和132KVBikita变电站工程，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月17日一次性输电成功，该项目不仅能大大改善沿线城镇的供电能力，也将极大改善Bikita矿山电力的保障条件，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，该项目已于2024年2月完成主体工程建设。Bikita矿山光伏发电项目设计 发电量2100万度/年，目前，最大单日发电量8万度、平均5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低了Bikita矿山的用电成本。 公司同时积极寻找其他合适的矿源。2022年5月9日，公司全资子公司香港中矿控股与盛新锂能集团股份有限公司全资孙公司盛熠锂业国际有限公司签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited股东协议》，双方在津巴布韦设立合资公司，主要经营津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与开发，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。2022年10月18日公司发布公告：公司全资所属Tanco公司与加拿大上市公司Grid MetalsCorp.(Grid)签署了《谅解备忘录》，双方旨在就