金铜锂持续放量，矿业龙头未来可期

紫金矿业(601899.SH) 有色金属｜工业金属 金铜锂持续放量，矿业龙头未来可期 2026年04月27日评级买入评级变动首次 投资要点： ➢事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2026Q1，公司实现营业收入为984.98亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；实现扣非净利润184.59亿元，同比增长86.81%。 ➢2025年铜金产量稳步增长盈利水平优异，锂业务步入规模化量产阶段 。矿 产 铜 矿 产 金 产 量 分 别 为108.51万 吨/89.54吨 ，同 比 提 升1.56/22.77%，毛利占集团毛利的34.39/40.89%，碳酸锂实现当量产量2.55万吨，开始实现规模化量产。金：2025年国内现货金均价794元/克，同比提升42.9%。矿产金生产量82.74吨，销售量83.16吨，同比提升21.19/22.68%。矿产金锭、金精矿的售价为810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；单位销售成本为333.87/190.83元/克，同 比 提 升16.26/20.66%；毛 利 率为58.79/73.89%，分 别提 升12.63/5.25pp。铜：国内现货铜均价81141元/吨，同比提升8.2%。矿产铜生产量87.82万吨，销售量88.49万吨，同比提升4.85/7.35%。矿产铜精矿、电积铜、电解铜的售价为6.36/6.97/7.14万元/吨，同比提升12.91/10.26/8.39%；单位销售成本为2.24/3.29/3.64万元/吨，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率为64.85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。 周策分析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 章琪瑛研究助理zhangqiying@hnchasing.com 相关报告 ➢2026年一季度，铜量略降金锂高增，盈利持续优化。2026年Q1，矿产铜矿产金产量分别为25.92万吨/23.50吨，同比-9.86/23.25%，环比1.56/-4.48%；碳酸锂实现当量产量1.62万吨，同比增长1079.43%，环比增长22.45%。2026 Q1，矿山产金锭销量13.30吨，同比增长35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；矿山产金精矿8.86吨，同比增长7.83%，毛利率同比提升9.84pp至80.89%；矿山产铜精矿17.04万吨，同比增长2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；矿山产电积铜2.40万吨，同比减少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；矿山产电解铜2.84万吨，同比减少3.00%，毛利率同比提升10.79pp至 56.20%；当量碳酸锂的销量为1.33万吨，毛利率为61.44%。 ➢全球布局，未来产能清晰，成长确定。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已落地项目，矿产金增量来自阿基姆金矿、瑞果多金矿等已并购在产矿，矿产铜增量主要来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿，碳酸锂增量来自3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等项目，成长确定性极强。2028年规划矿产金130-140吨、矿产铜产量150-160万吨、当量碳酸锂产量27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。 ➢现金流强，回报亮眼。2025年公司经营活动现金流净额达754.30亿元，同比增长54.38%，在持续大额资本开支及产业并购的背景下，依旧保持强劲内生造血能力。2025年全年现金分红159.5亿元，股利支付率31%；同时公司明确分红规划，承诺2026-2028年，在满足分红条件基础上，三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%，分红比例稳步提升，分红确定性进一步增强。 ➢投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归母净利润为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%；对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。公司未来新矿投产与产能扩张仍有充足空间，盈利中枢稳步上移，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438