海外业务开始放量，基于平台能力持续打开成长曲线

海外业务开始放量，基于平台能力持续打开成长曲线 银轮股份(002126.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评2024年4月21日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,48011,018 13,139 16,539 19,492 增长率yoy%8%30% 19% 26% 18% 净利润（百万元）383612 845 1,164 1,376 增长率yoy%74%60% 38% 38% 18% 每股收益（元）0.470.74 1.03 1.42 1.67 每股现金流量0.681.12 1.53 1.63 2.24 净资产收益率7%10% 13% 15% 15% P/E38.524.1 17.0 12.4 10.7 P/B3.12.7 2.5 2.1 1.8 备注：数据统计日期截至2024年4月19日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%，归母 净利润6.12亿元，同比+59.71%。其中Q4实现营收30.26亿元，同比+22.05%，归母净利润1.69亿元，同比+11.05%，表现优秀。 23年营收、净利均创历史新高，规模效应下毛利持续提升。 1）营收端：23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%。分地区看：国内/国外营收同比+32.64%/+21.38%，分别占总营收77.58%/22.42%。主要原因：①23年国内汽车市场低开高走，后半年需求逐步释放，产销量均创新高；②战略客户配套份额和整体占比持续提升；③海外布局效果初显，波兰与墨西哥工厂均已开始投产，且后者已于23Q4实现盈亏平衡。2）利润端：23年实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%，实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。整体毛利率稳中有增达到21.57%，同比+1.73pct。分行业看，乘用车/商用车毛利率达到17.28%/24.42%，同比+2.37/+2.08pct，目前四川宜宾、陕西西安、波兰等地工厂均已投产，规模效应下毛利率有望持续提升。 全球化效果布局渐显，海外业务开始放量。 ①报告期内获得国际订单25.88亿元，占比42%，随着波兰工厂与墨西哥工厂的陆续投产，属地产能持续提升，国际客户订单呈明显加速，墨西哥工厂已在第四季度实现盈亏平衡；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际战略客户需求；③公司于23年8月调整组织架构，针对海外业务的发展“33322”部门各自组成由领导挂帅的海外支持小组，加速海外发展。 数字与能源业务增长加速，探索“第四曲线”持续打开成长空间。 23年数字与能源业务实现高速增长，贡献营收6.96亿元，同比+37.36%，在公司组织架构调整后成为与乘用车、商用车部门平行的第三大业务部门。报告期内公司在数字与能源方面继续加大研发投入，结合自身汽车零部件产业优势，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，陆续获得国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷等项目。同时公司已成立工作室积极探索“第四曲线”的算力及人工智能领域。 盈利预测与投资评级：23年公司业绩符合预期，24/25年预测保持不变并新增26年盈 利预测。预计24/25/26年公司营收分别为131.39/165.39/194.92亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.09%/+37.76%/+18.18%，对应24/25/26年PE分别为17.05/12.38/10.71X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。 评级：买入（维持） 市场价格：17.92元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)822 流通股本(百万股)774 市价(元)17.92 市值(百万元)14,738 流通市值(百万元)13,863 股价与行业-市场走势对比 银轮股份 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -10% -20% -30% 相关报告 《【中泰汽车】银轮股份深度：深耕热管理，基于平台能力持续打开成长曲线》2024.02.03 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,919 3,942 4,962 5,848 营业收入 11,018 13,139 16,539 19,492 应收票据 466 0 0 0 营业成本 8,642 10,137 12,652 15,076 应收账款 4,001 4,828 6,028 7,046 税金及附加 63 79 99 117 预付账款 60 152 190 226 销售费用 291 394 496 507 存货 2,063 2,311 2,955 3,552 管理费用 606 736 926 1,072 合同资产 85 139 170 191 研发费用 490 631 794 877 其他流动资产 1,410 2,078 2,474 2,820 财务费用 82 90 95 100 流动资产合计 9,918 13,311 16,609 19,491 信用减值损失 -56 -56 -56 -56 其他长期投资 40 76 76 76 资产减值损失 -70 -36 -36 -36 长期股权投资 324 394 394 394 公允价值变动收益 -1 5 3 3 固定资产 3,577 2,907 3,056 3,185 投资收益 20 23 23 23 在建工程 606 856 756 656 其他收益 77 60 60 60 无形资产 766 904 1,022 1,055 营业利润 816 1,068 1,470 1,737 其他非流动资产 925 447 449 451 营业外收入 1 7 7 7 非流动资产合计 6,238 5,583 5,753 5,817 营业外支出 29 10 10 10 资产合计 16,156 18,895 22,362 25,308 利润总额 788 1,065 1,467 1,734 短期借款 2,111 4,691 5,243 5,098 所得税 87 107 147 174 应付票据 2,337 2,728 3,472 4,208 净利润 701 958 1,320 1,560 应付账款 3,335 3,072 3,872 4,659 少数股东损益 88 113 156 184 预收款项 0 5 8 0 归属母公司净利润 612 845 1,164 1,376 合同负债 44 237 298 351 NOPLAT 774 1,039 1,406 1,650 其他应付款 42 51 51 51 EPS（按最新股本摊薄） 0.74 1.03 1.42 1.67 一年内到期的非流动负债 277 291 291 291 其他流动负债 585 706 849 969 主要财务比率 流动负债合计 8,731 11,781 14,084 15,626 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 291 218 220 222 成长能力 应付债券 635 0 0 0 营业收入增长率 29.9% 19.0% 25.9% 17.9% 其他非流动负债 409 269 269 269 EBIT增长率 69.7% 34.5% 35.3% 17.4% 非流动负债合计 1,335 487 489 491 归母公司净利润增长率 59.7% 37.6% 37.8% 18.2% 负债合计 10,066 12,268 14,573 16,117 获利能力 归属母公司所有者权益 5,459 5,879 6,885 8,103 毛利率 21.6% 22.8% 23.5% 22.7% 少数股东权益 631 748 904 1,088 净利率 6.4% 7.3% 8.0% 8.0% 所有者权益合计 6,090 6,627 7,789 9,191 ROE 10.1% 12.8% 15.0% 15.0% 负债和股东权益 16,156 18,895 22,362 25,308 ROIC 10.8% 10.8% 12.6% 13.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 39.9% 41.5% 62.3% 64.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 61.1% 82.5% 77.3% 64.0% 经营活动现金流 921 1,257 1,339 1,842 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 现金收益 1,280 1,504 1,893 2,170 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 存货影响 -200 -248 -644 -596 营运能力 经营性应收影响 -838 -418 -1,201 -1,018 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 962 142 1,547 1,514 应收账款周转天数 118 123 118 121 其他影响 -283 277 -255 -227 应付账款周转天数 124 101 99 102 投资活动现金流 -605 -610 -620 -554 存货周转天数 82 76 75 78 资本支出 -1,167 -173 -644 -571 每股指标（元） 股权投资 71 -71 0 0 每股收益 0.74 1.03 1.42 1.67 其他长期资产变化 491 -366 24 17 每股经营现金流 1.12 1.53 1.63 2.24 融资活动现金流 551 -16 301 -402 每股净资产 6.64 7.15 8.37 9.85 借款增加 646 232 555 -143 估值比率 股利及利息支付 -150 -669 -955 -1,058 P/E 24 17 12 11 股东融资 124 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -69 421 701 799 EV/EBITDA 3 2 2 2 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证