资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量

资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量 2026年04月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，业务稳健增长。公司为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，当前聚焦文旅，业务稳健增长。目前主要收入/利润来源于两坝一峡相关业务，包括游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等，以2025H1为例：1）旅游综合服务业务营收占 比78%，其中旅行社/观 光 游 轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；2）旅游交通服务业务营收占比48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比20%/19%/9%。同时，旅游综合服务及综合交通服务2025H1毛利率分别为29.14%及21.46%，为公司利润主要贡献来源。 市场数据 收盘价(元)7.26一年最低/最高价5.17/10.29市净率(倍)1.70流通A股市值(百万元)5,206.20总市值(百万元)5,260.61 ◼服务消费政策利好频出，两坝一峡游轮行业稳健，银发经济聚集，跨省游轮具备一定总量。发达国家来看，随着人均GDP提升及经济、技术等多方面因素进步，服务业占比上升是确定性趋势；国内而言，从规范、扩张至提质，行业政策利好频出。2013-2019年，国内旅游收入/人次/人均消费年复合CAGR13.9%/10.7%/2.9%；2024年以来，旅游上市公司增速/国内服务零售额累计增速均高于社零增长。聚焦三峡，宜昌年接待旅游人次约1亿、大体稳定：1）两坝一峡游轮稳健增长，以三峡旅游公司数据为例，2024/2025H1游船产品接待游客人次分别为256.13万/125.25万人次，同比+1.93%/+10.96%，观光游轮收入2.06亿/1.01亿，同比+17.73%/+19.59%，其量价均增背后，既有银发旅游稳定、高付费意愿支撑，亦有生态布局优化体现；2）跨省游轮具备一定总量，2023-2025年长江三峡游轮年均发船5261艘次、年均客运量127.1万人，价格更高、盈利能力相对较强，当前豪华型需求占据多数，且增速更快。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.28资产负债率(%,LF)18.81总股本(百万股)724.60流通A股(百万股)717.11 相关研究 ◼公司：两坝一峡独家运营权，资源、运营等禀赋突出，主营业务稳健。公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，基于历史具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船港口的运营能力，并以此作为获客基础。据公司公告，截止2025H1，公司拥有游船32艘，目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等多层次观光游轮产品体系。此外，公司近年聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，如推出尊享权益游&巡峡尊享VIP等个性化产品、于抖音&小红书等新媒体平台强化推广、通过小包团&私密性体验等拓展年轻客群及入境游。公司游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。 ◼省际游轮有望贡献增量。公司聚焦长江黄金航道中高端度假需求，将省际游轮业务作为深化“长江文旅”布局的核心战略支点，全力开拓 内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公告，首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造，计划2028年全量投运形成规模化绿色运营矩阵；航线端锚定宜昌-重庆黄金线路，打造4天3晚/ 5天4晚“船+景+服务”一体化产品。据可研报告披露，以上4艘省际游轮有望贡献年利润体量1亿元以上。我们测算，在需求端银发度假旅游扩容、供给端产品更新迭代、及运力增加后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献超预期营收、利润增量。 ◼盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造、2028年 全 量 投 运 ，预 计 公 司2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为8.14/8.96/9.94亿元，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70亿元，EPS分别为0.11/0.18/0.23元/股 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为68.12X/42.96X/32.56X，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。 内容目录 1.三峡旅游：区域旅游龙头，业务稳健增长...........................................................................................52.服务消费政策利好频出，两坝一峡稳定增长，省际游轮总量值得关注...........................................82.1.服务消费稳健增长，政策利好频出.............................................................................................82.2.两坝一峡游轮稳健增长，银发经济聚集...................................................................................102.3.跨省游轮具备一定总量，客单价更高，豪华增速快...............................................................123.公司：资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量.........................................153.1.国资委旗下龙头企业，聚焦文旅形成初步生态.......................................................................153.2.两坝一峡独家运营权，资源与运营禀赋突出，量价均增.......................................................163.3.开拓省际游轮：战略规划与业绩增量贡献...............................................................................183.4.股权结构再明晰，存在整合预期...............................................................................................194.盈利预测与估值.....................................................................................................................................205.投资建议.................................................................................................................................................226.风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................................5图2：公司目前主要收入/利润来源于旅游综合服务及旅游交通服务..................................................6图3：公司旅游综合服务及综合交通服务毛利率相对稳定...................................................................7图4：公司业绩稳健增长...........................................................................................................................7图5：宜昌国资委控股，股权结构再明晰...............................................................................................7图6：美日服务业增加值占比逐年增加...................................................................................................8图7：2025年以来，服务零售额累计增速高于社零增速.......................................................................8图8：2024Q1以来旅游消费数据及商品消费对照比较..........................................................................9图9：旅游政策发展历程.........................................................................................................................10图10：宜昌旅游接待游客/收入大体稳定..............................................................................................11图11：两坝一峡游轮业务稳健增长.......................................................................................................11图12：银发旅游占比较高、付费意愿较强，且为游轮行业恢复主力人群.......................................12图13：省际游轮规模底盘扎实，渝宜线占据大数，客源