河钢资源2023年报暨2024一季报业绩点评：铜二期有望逐步投产，将贡献业绩增量

该研报维持对河钢资源的"增持"评级。报告中提到，2023年和2024Q1公司的归母净利润分别为9.12亿元和2.4亿元，同比增长36.95%和27.94%，符合预期。然而，由于铜二期项目进度延期，公司调整了2024-2025年的归母净利润预测至10.48亿元和11.29亿元，新增了2026年的预测值为12.01亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.61元、1.73元和1.84元。

铜二期项目预计将成为公司业绩的重要增长点。尽管目前铜一期临近关闭，铜矿产量低且品位不足，影响了铜业务的盈利能力，但铜二期已投入一台破碎机并完成了调试工作。计划于2024年继续推进设备安装和调试，以及人员培训，以提高铜二期的开采量。铜冶炼设计年产能约为8万吨，随着铜二期的逐步投产和高品位铜矿的释放，公司的铜业务盈利能力预计将显著提升。

公司的磁铁矿业务具有成本优势，是其主要的业绩来源。磁铁矿来自历史堆存的地面矿，前期采矿和初步选矿成本已计入铜产品的生产成本，因此没有额外的采矿和初步选矿成本。此外，磁铁矿的品位较高，只需简单的分离步骤即可提升品位对外销售，后续的选矿成本相对较低。公司的高品位磁铁矿年产能为800万吨，是公司业绩的主要支柱。

公司正积极拓展蛭石的应用领域，以期进一步提升蛭石板块的业绩。近年来，蛭石的产销量稳定在每年17万吨左右，收入稳定在3-4亿元。公司与科研院校合作，探索蛭石的新应用领域，预计蛭石板块的生产和盈利能力仍有提升空间。

报告中提及的风险包括铜二期投产可能延期，以及南非当地物流运输可能受阻。

为了评估公司价值，研报选择了大中矿业和西部矿业作为可比公司。这两家公司主要业务分别是铁矿石和铜产品。可比公司在2024年的平均市盈率为13.13倍。考虑到谨慎性原则，研报给予公司2024年13倍PE的估值，上调目标价至20.88元（原目标价为18.68元），维持"增持"评级。