26Q1 游轮产品游客接待量高增，持续聚焦省际游轮落地和运营进展

2025年年报及2026年一季报总结

2025年业绩表现

• 营业收入：7.57亿元，同比增长2.10%。
• 归母净利润：0.64亿元，同比大幅下降45.64%。
• 毛利率：34.46%，同比提升3.11个百分点。
• 归母净利率：8.45%，同比下降7.42个百分点。
• 费用率：销售费用率1.40%（同比+0.23pcts），管理费用率18.16%（同比-0.31pcts），财务费用率-0.85%（同比+1.14pcts）。
• 归母净利润下滑主要受两大因素影响：
  1. 控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5494.04万元。
  2. 九凤谷景区计提资产减值损失。

2026年一季度业绩表现

• 营业收入：1.50亿元，同比增长7.04%。
• 归母净利润：0.14亿元，同比下滑14.78%。
• 毛利率：27.09%，同比提升3.20个百分点。
• 归母净利率：9.43%，同比下降2.41个百分点。
• 费用率：销售费用率1.05%（同比-0.28pcts），管理费用率19.45%（同比+0.31pcts），财务费用率-0.32%（同比+3.14pcts）。
• 归母净利润下滑主要受三因素影响：
  1. 省际游轮业务筹备期产生费用。
  2. 公交运营补贴同比减少。
  3. 募集资金利息收入下降。

省际游轮业务进展

• 首艘省际游轮“长江行·揽月”于2026年4月9日出港，单船投资约3亿元，设客房259间，最大载客量650人。
• 定价方面，5月2日“重庆-宜昌”航线起步价5299元，与同价位豪华型游轮相比具备高质价比。
• 强竞争力要素：
  1. “一价全含”式游轮，旅途中不推荐另行收费景点。
  2. 差异化路线，拓展白鹤梁水下博物馆、涪陵榨菜历史记忆馆、816核工程游览路线。
  3. 匹配银发游客需求，避开步行及攀爬时间较长的景点。

投资建议

• 公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑。
• 2026年两大豪华型游轮“长江行·揽月”已首航，匹配中老年群体需求，兼具路线及质价比优势，有望成为利润稳定贡献点。
• 展望未来，2028年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。
• 调整预测模型，维持2026-2027年营业收入预期，上调归母净利润预期：
  • 2026年营业收入：10.16亿元（同比增长34.2%），归母净利润：1.67亿元（同比增长161.0%），EPS：0.23元。
  • 2027年营业收入：12.71亿元（同比增长25.1%），归母净利润：2.42亿元（同比增长45.3%），EPS：0.33元。
  • 2028年营业收入：14.87亿元（同比增长17.0%），归母净利润：3.09亿元（同比增长27.4%），EPS：0.43元。
• 2026-2028年PE值分别为33X、22X、18X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目落地时间不及预期风险。
• 市场竞争风险。