整车主线周报：本周SW商用载客车表现较好，看好景气度复苏机会

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年4月27日 板块最新观点 ◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 ◼注：下文本周指4/20-4/26 ◆风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 本周（4/20-4/26）板块行情复盘 板块边际变化跟踪 投资建议与风险提示 一、本周（4/20-4/26）板块行情复盘 本周板块行情复盘 ◼整车各子板块：本周SW商用载客车指数+2.9%，相对万得全A指数+2.6%，涨幅最大；本周香港汽车指数-7.0%，相对恒生指数-6.3%，跌幅最大。 ◼乘用车板块：本周SW乘用车指数-2.8%，相对万得全A指数-3.0%，本周香港汽车指数-7.0%，相对恒生指数-6.3%。个股表现上，本周赛力斯+1.5%，涨幅最大，本周零跑汽车-18.7%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.7%，相对万得全A指数-1.9%，本周SW商用载客车指数+2.9%，相对万得全A指数+2.6%。个股表现上，本周潍柴动力H+12.8%，涨幅最大，中国重汽A-1.7%，跌幅最大。 ◼两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+1.4%，相对万得全A指数+1.1%。个股表现上，本周涛涛车业+18.6%，涨幅最大，本周爱玛科技-12.8%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼本周SW乘用车PE27.0x，SW商用载货车PE75.1x，SW商用载客车PE17.4x；分别处于16年至今的69.2%/85.7%/27.7%分位数。 ◼本周SW乘用车PB 2.0x，SW商用载货车PB 3.3x，SW商用载客车PB 4.4x；分别处于16年至今的33.8%/93.3%/99.6%分位数。 二、板块边际变化跟踪 上游价格变化梳理 ◆本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/4/24涨幅为19.2%。最新一周铝价下跌0.5%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/4/24涨幅为135%。最新一周价格上涨2.4%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/4/24涨幅为34.1%。最新一周铜价上涨0.62%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/4/21涨幅为335.2%。最新一周存储价格维持稳定。 汇率变化梳理 ◆25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数 据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。 ◆26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。 长城汽车发布一季报 ◆公司公告：2026Q1公司实现营收451亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润9.5亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同环比分别-67%/-17%。 ◆营收层面：出口销量占比同环比均提升，销量/ASP同比均改善。公司Q1批发销量合计26.9万辆，同环比分别+5%/-33%。出口方面，公司Q1共出口13万辆，同环比分别+43%/-24%。公司Q1 ASP 16.8万元，同环比+8%/-3%。毛利率：Q1公司毛利率为18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。毛利率同环比提升主要原因为：①26Q1出口销量占比48%，同环比+13/+5pct,海外车型毛利率整体高于国内；②国内销量结构向好。费用率：Q1公司销管研费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct，环比分别+1/-0.5/-0.5pct。销售费用率同环比提升主要因直营渠道及广宣持续投入，Q1直营门店较季度初增长20家同时为二季度新车（坦克700、V9X等）做预热。由于人民币升值带来的汇兑损失是公司Q1利润波动主因。最终公司Q1实现归母净利润9.5亿元，单车净利0.2万元。 福田汽车公布2025年业绩 ◆公司公告：2025Q4公司实现营收157.98亿元，同环比+32.4%/+4.8%；实现归母净利润2.51亿元，同环比-171.4%/-25.2%；实现扣非后归母净利润0.64亿元，同环比-114.9%/-69.4%。全年公司实现营收612.47亿元，同比+28.4%；实现归母净利润13.64亿元，同比+1593.4%；实现扣非后归母净利润8.26亿元。 ◆营收层面：单车均价同比大幅提升，中重卡销量显著改善。公司2025年并表销量合计54.72万辆，同比-1.8%； 其 中Q4并 表 销 量14.21万 辆，同环比-15.3%/+13.2%。中 重 卡 方 面，公 司 全 年 销 量15.13万 辆，同 比+57.1%；Q4中重卡销量3.99万辆，同环比+83.3%/+1.6%。公司全年ASP11.19万元，同比+30.8%；Q4ASP11.11万元，同环比+56.3%/-7.4%。毛利率：2025年公司毛利率为10.0%，同比-2.7pct；Q4公司毛利率为9.4%，同环比-4.4pct/-0.4pct。费用率：2025年公司销管研费用率分别为3.63%/2.41%/2.91%；Q4销管研费用率分别为3.8%/2.2%/2.6%，同比分别-1.4/-0.2/-0.7pct，环比分别-0.1/-0.4/-0.2pct。 中集车辆发布一季报 ◆公司公告：2026Q1公司实现营收46.45亿元，同环比+1.2%/-10.1%；实现归母净利润1.57亿元，同环比-12.1%/-44.3%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同环比-6.8%/-38.2%。 ◆营收层面：公司2026Q1实现营收46.45亿元，同比小幅增长，环比受季节性因素影响有所回落，整体保持平稳态势。毛利率：Q1公司毛利率为15.0%，同比+0.7pct，环比-2.9pct。费用率：Q1公司费用率控制平稳，销管研费用率分别为2.8%/4.6%/2.1%，同比分别+0.1/0.0/+0.4pct，环比分别+0.2/-1.1/-0.6pct。 三、投资建议与风险提示 整车观点更新：乘用车/摩托车 ◼乘用车观点更新： ◼投资建议： （◼短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼摩托车观点更新： ◼大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。 ◼投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 整车观点更新：重卡/客车 ◼重卡观点更新： ◼回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。 ◼投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新： ◼2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。 ◼投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 风险提示 ◆贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，