一季度扣非归母净利润实现增长，强化自营渠道建设

核心观点：公司2025年业绩承压，但2026年一季度扣非归母净利润实现增长。2025年营收528.23亿元，同比-6.99%；归母净利润17.55亿元，同比-9.99%；扣非归母净利润15.88亿元，同比-11.92%。2026年一季度收入端下滑21.57%至137.42亿元，但扣非归母净利润同比增长1.56%至6.54亿元。

关键数据：

• 2025年珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比-9.22%；黄金交易业务收入97.91亿元，同比+4.37%。
• 2025年营销网点减少483家，其中加盟店净减少499家，自营门店净增加16家。
• 2025年综合毛利率9.09%，同比+0.17pct；2026年一季度毛利率12.75%，同比+3.69pct。
• 2025年销售费用率1.81%，同比+0.2pct；管理费用率0.91%，同比-0.14pct。
• 2025年存货周转天数76.46天，经营性现金流净额59.62亿元，同比增长102.9%。

研究结论： 公司积极推动产品创新及年轻时尚化，强化高端自营建设及线上渠道，预计逐步见效推动业绩增长。下调2026-2027年归母净利润预测至15.54/15.62亿元，新增2028年预测为16.22亿元，对应PE分别为13.6/13.5/13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。