2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张

2024Q1公司收入同比+5%/归母净利润同比-2%/扣非归母净利润同比+7%。公司发布2024年一季报：2024Q1收入为13.5亿元，同比+5%，归母净利润为2.5亿元，同比-2%（归母净利润略有下滑主要系政府补助因到账节奏差异同比减少0.28亿），扣非归母净利润为2.3亿元，同比+7%。盈利质量方面：2024Q1毛利率同比+1.7pct至67.8%， 销售/管理/财务费用率同比分别+1.4/+0.1/-0.7pct至36.2%/6.2%/-0.8%（财务费用率减少主要系利息收入增加），净利率同比-1.1pct至19.0%。 分品牌：主品牌、HAZZYS收入表现稳健，宝鸟估计快速增长。分品牌来看：我们估计2024Q1主品牌收入同比增长低个位数/HAZZYS品牌收入同比增长低个位数/宝鸟业务收入同比快速增长15%~20%。分渠道来看：我们判断2024Q1线下表现好于线上，加盟发货收入同比增速表现好于直营。 1、HAZZYS：我们估计2024Q1品牌收入及流水均同比略有增长，渠道数量稳步扩张，次新店为业务收入贡献增量。分渠道来看：我们估计2024Q1 HAZZYS品牌线下收入增长个位数（其中加盟好于直营）/电商收入下降10%~15%。2023年品牌门店净增加40家至457家（其中直营327家/加盟130家），我们判断2024年有望保持快速拓店趋势（预计门店新开10%~20%，聚焦高质量大店），目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。 2、报喜鸟主品牌：考虑发货节奏我们判断2024年以来加盟发货增速快于流水增速，综合估计品牌2024Q1收入增长低个位数/流水同比有下滑。分渠道来看：我们估计2024Q1主品牌加盟发货同比增长高单位数（加盟流水估计持平略降）/直营同比持平略降/电商同比下降10%~15%。主品牌渠道结构优化，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，2023年报喜鸟品牌门店净增加13家至817家（其中直营232家/加盟585家），我们判断2024年品牌有望继续拓店（预计门店新开10%，同时将优化关闭部分低效门店）。 3、宝鸟：我们判断2024年以来业务订单及销售同比稳健快速增长。 库存周转保持健康。营运方面，2024Q1末公司存货同比-0.6%至10.7亿元，存货周转天数同比+0.7天至241.3天，应收账款周转天数同比持平为44.9天。现金流方面，2024Q1公司经营性现金流量净额0.2亿元，约为同期归母净利润的1/10，主要系期内支付员工工资及货品采购款较多。 2024全年归母净利润有望稳健快速增长。1）考虑周末及假期错位因素，我们判断2023Q2月度流水同比增速或有波动。我们判断4月以来公司核心品牌流水同比以稳健为主。2）考虑2024年公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计持续新开门店并优化结构，同时宝鸟业务估计稳健增长，我们综合估计2024年公司收入有望增长10%~20%（有望继续领先行业）/归母净利润有望增长15%左右。 投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，归母净利润持续稳健释放。我们预计2024~2026年归母净利润分别8.06/9.21/10.43亿元。当前价对应2024年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）