月度美国宏观洞察：美伊和谈、美联储主席换届对美国经济影响几何？

月度美国宏观洞察：美伊和谈、美联储主席换届对美国经济影响几何？ 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 中东局势更新——美伊和谈短期内或较难达成协议。鉴于美伊在关键问题上的分歧，我们认为双方立刻达成协议的可能性并不高，中东局势在未来一段时间或仍处于打打停停状态。我们的基本假设是霍尔木兹海峡整体关闭时间持续3-4个月左右。油价波动或对全球经济产生一定影响，但尚不足以造成全球范围的经济衰退。在悲观情况下，如果海峡长期关闭，那么油价可能会继续冲高到130美元，到年底仍能维持100美元的水平。在这种情况下，全球经济陷入衰退的可能性将大大上升。不过美国资本市场似乎逐渐对美伊谈判免疫，标普500指数4月以来涨势显著。 2026年4月23日 美国3月经济数据回顾——核心通胀率和失业率均略微下降，实体经济数据喜忧参半。在通胀方面，虽然整体CPI通胀率因为油价大涨而显著上升，但是3月核心CPI通胀率略微下行，且低于市场预期。接下来，我们认为还需持续关注油价对核心CPI的滞后影响，不过从目前来看影响似乎弱于我们和市场的预期。在就业市场方面，尽管3月非农就业数据远超预期，我们仍认为现在就判断劳动力市场开始复苏仍为时过早。不可否认的是，高波动的劳动力市场数据亦加大了美联储利率决策的难度，让他们目前更倾向于持观望态度。在实体经济方面，3月零售销售环比增速部分受油价走高影响而再次上升，但工业生产数据走弱。我们认为能源危机将延迟美国经济复苏：一方面，降息时点因为能源危机被延后已经是不争的事实；另一方面，“大而美”法案对企业投资和居民消费的促进作用或被能源价格上升引起的成本上涨而部分抵消。此外，还需警惕高油价持续较长时间引起的美国经济滞胀甚至衰退风险。 政策展望——我们的预测（今年有两次各25个基点的降息）面临一定的下行风险，预计下次降息至少被延迟到9月。美联储主席换届或仍面临新主席未能及时就任风险。美联储3月会议明确表示中东局势明朗前美联储或暂停降息。结合好于预期的3月非农就业数据和略低于预期的3月CPI数据，我们认为美联储至少在9月议息会议前，将维持政策利率不变。然而，我们认为能源危机或更多是延迟了美联储的降息决议时间，而不是逆转货币政策方向。我们维持今年美联储有两次各25个基点降息的基本预测，不过滞胀风险意味着降息幅度有小于我们预期的下行风险。在美联储主席换届问题上，特朗普此前提名的美联储下任主席人选——凯文·沃什在美国国会参议院银行委员会听证会上重申了降息、缩表和机构改革的基本主张。在最为关键的降息问题上，他并未呼吁降息，但是亦没有削弱其支持降息的理由。除此之外，他对美联储的潜在机构改革和缩表主张亦值得特别留意。不过，共和党内部分歧有可能导致沃什未能在参议院获得确认。 美元展望——短期仍取决于中东局势和油价，中期或有所回落。美伊冲突升级以来，美元指数的走势基本上和原油价格高度一致。短期内，我们认为中东局势和原油价格仍是影响美元指数走势的关键因素。中期来看，美联储和其他主要国家央行的货币政策方向差异、以及美国经济基本面或意味着美元指数或将有所贬值。 投资风险：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；美伊和谈无果、油价飙升引发美国滞胀乃至全球经济衰退；其他地缘政治风险。 月度美国宏观洞察：美伊和谈、美联储主席换届对美国经济影响几何？ 中东局势更新：美伊和谈短期内或较难达成协议 美国和伊朗开始和谈，但进展仍充满不确定性。美伊在4月上旬宣布停火两周。在4月11-12日，在巴基斯坦的斡旋之下，美伊两国进行了47年来最高级别的“面对面”会晤。不过双方在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻、铀浓缩三大核心议题上存在巨大分歧，谈判无果而终。而后，虽然特朗普屡屡威胁若不达成协议将继续轰炸伊朗，伊朗并不为所动，并拒绝出席22日的谈判。不过，在4月22日的休战期截止时间临近之前，特朗普宣布将延长对伊朗的停火期限，在谈判结束前暂不恢复攻击。鉴于在关键问题上的分歧，我们认为美伊双方立刻达成协议的可能性并不高，中东局势在未来一段时间或仍处于打打停停状态。我们的基本假设是霍尔木兹海峡整体关闭时间持续3-4个月左右。油价波动或对全球经济产生一定影响，但尚不足以造成全球范围的经济衰退。在悲观情况下，如果海峡长期关闭，那么油价可能会继续冲高到130美元，到年底油价仍维持100美元水平。在这种情况下，全球经济陷入衰退的可能性将大大上升。 从金融市场来看，布伦特油价在3月底一度逼近每桶120美元的高点位，而后在美伊双方休战以及和谈开始后逐渐回落。然而在本周，因为近期达成协议的希望破灭，油价在22日又一次站上每桶100美元以上的点位（图表1）。不过美国资本市场似乎逐渐对美伊谈判免疫：截至4月22日，标普500指数4月以来已累计上涨9.3%，同期10年期美国国债价格亦有所回升（图表2）。 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：Bloomberg、浦银国际 美国3月经济数据回顾：核心通胀率和失业率均略微下降，实体经济数据喜忧参半 3月实体经济数据喜忧参半：在消费方面，美国3月零售销售环比增速进一步加快到1.7%（2月：0.7%，市场预期：1.4%，图表3），或和3月通胀率因油价走高有很大关系。从细分数据来看，由于油价大涨，汽车和汽油零售销售显著走高，餐饮零售环比增速下滑0.4个百分点到0.1%。排除了汽车、汽油、餐饮等的控制组零售销售的环比增速略微上升0.1个百分点到0.7%。 在制造业方面，工业生产环比增速从2月的0.2%下滑到3月的-0.5%，低于市场预期。最重要的制造业工业生产3月环比增速跌至-0.2%（图表4）。尽管如此，今年一季度的数据仍好于去年同期，显示了AI相关投资需求的上升和近期企业的税收优惠政策对工业生产复苏的支撑作用。不过还需警惕油价引起的成本上升是否会部分或全部抵消这些因素对工业生产的正面影响。 展望未来，我们认为能源危机会导致美国经济复苏延迟。我们之前的假设是经济动能最快在今年二季度末复苏。一方面，降息因为能源危机或被延后到至少9月份。另一方面，“大而美”法案对企业投资和居民消费的促进作用或被能源价格上升引起的成本上涨部分抵消。此外，还需警惕高油价持续较长时间引起的美国经济滞胀甚至衰退风险。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 美国3月核心CPI通胀率略微下行，且低于市场预期，但整体CPI通胀率因为油价上升大涨。从环比细分数据来看，3月核心CPI通胀率下降0.02个百分点到0.2%（图表5）。食品CPI通胀率下降0.4个百分点到-0.01%，但能源CPI通胀率由于美伊冲突升级而大涨10.2个百分点到10.9%，显著拉高了整体CPI通胀率（3月：0.87%，2月：0.27%）。尽管如此，正如我们此前所预期的，能源价格上涨对核心CPI的影响较小。核心商品CPI环比增速仅略微上升0.03个百分点到0.11%。在核心CPI数据中，受能源价格影响最为直接的机票环比通胀率3月翻倍到2.7%（图表7），帮助推升 运输服务CPI通胀率0.38个百分点到0.61%。我们认为油价大涨对核心CPI影响不大或有两方面原因：一是能源价格上涨对核心CPI的影响或有一定滞后性。例如，美国大部分航空公司尚未开始调整燃油附加费；二是在经济下行周期中，商家因为担心销售下降，可能倾向于自行吸收成本上升，而不是调高商品售价。此外，3月住房CPI通胀率为0.27%，依然维持在较低水平上。接下来，我们认为还需持续关注油价对核心CPI的影响，不过影响从目前来看似乎弱于我们和市场的预期。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 尽管3月非农就业数据远超预期，我们仍认为现在就判定劳动力市场开始复苏仍为时过早。首先，3月非农就业人数新增17.8万人，远好于预期的新增6.5万人，和2月下修后的下降13.3万人（图表8）。我们认为数据好转和2月罢工影响就业有一定关系。其次，失业率亦回落0.1个百分点到4.3%（图表9），好于市场预期的4.4%。其中劳动力参与率同期下降0.1个百分点到61.9%，或帮助失业率下行（图表10）。同时，平均时薪不论是环比还是同比均有所下降（图表11）。此外，我们制作的就业市场热力图显示3月数据整体边际改善（图表12）。尽管如此，我们仍对就业市场的复苏持谨慎乐观态度。不过，高波动的劳动力市场数据亦加大了美联储利率决策的难度，让他们目前更倾向于持观望态度。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 货币政策展望：能源危机或并不会逆转货币政策方向，而更多是延迟降息决议时间 预计美联储的下一次降息或至少被延迟到9月，但我们仍维持全年有两次各25个基点降息的基本预测。美联储3月会议明确表示伊朗局势明朗前美联储或暂停降息。结合好于预期的3月非农就业数据和略低于预期的3月CPI数据，我们认为美联储至少在9月议息会议前，将维持政策利率不变，继续“按兵不动”。然而，我们认为能源危机或更多是延迟美联储的降息决议时间，而不是逆转货币政策方向。短期内，能源危机导致的通胀上行压力或让美联储在考虑降息问题时通胀和就业数据的天平重新倾向通胀数据。中期来看，在能源危机持续、导致美国经济陷入滞胀或者衰退的情形下，我们认为美联储决议的天平会更偏向稳增长。毕竟，美国的货币政策是就业和通胀双目标制，并不会仅依据通胀数据决策。全年来看，我们维持有两次各25个基点降息的基本预测，不过滞胀风险意味着降息幅度有小于我们预期的下行风险。 在美联储主席换届问题上，特朗普此前提名的新一届美联储主席人选——沃什在美国国会参议院银行委员会听证会上重申了降息、缩表和机构改革的基本主张。在降息问题上，沃什称特朗普从未要求、自己也绝不会同意承诺降息。尽管沃什并未呼吁降息，但是亦没有削弱其支持降息的理由，包括：1）认为AI可能在不引发通胀的前提下提升经济生产力；2）主张美联储将重心放在核心通胀上，尤其是剔除异常值的“截尾均值”等指标（这些指标显示，美国目前通胀水平实际上更接近美联储设定的目标2%）；3）反驳了关税推高通胀的观点，表示通胀的走势正在改善，但仍有更多工作尚待完成。在美联储独立性问题上，他承诺将致力于维护美联储的独立性，但拒绝就特朗普试图解雇理事库克的举动和鲍威尔刑事调查表明任何立场。在体制改革上，他希望对美联储做出多方面的彻底改革，包括“政策实施体制的变革”，以及建立一套全新的“通胀框架”。他认为美联储官员在利率问题上与公众存在过度沟通现象，并未对将来就任后是否会继续在美联储议息会议后举行新闻发布会的问题给出明确答复。在缩表问题上，他认为美联储对美国的“K型经济”扩张“难辞其咎”。他表示资产负债表的规模理应缩减，美联储不应继续持有长期国债，但他也谢绝给出适宜的资产负债表具体规模。 不过，沃什能否成功当选美联储主席仍存在一定变数。首先，沃什目前有高达1.9亿美元资产未充分披露，引发利益冲突质疑。其次，虽然在银行委员会里共和党13:11（民主党）占优，但是若关键的共和党参议员蒂利斯因为反对司法部调查鲍威尔投反对票，投票可能会陷入僵局。因此，即便特朗普撤销对鲍威尔的指控以换取投票，提名进程延迟也可能会延后新主席的上任时间。近日，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特公开表示，支持现任主席鲍威尔关于“临时留任”的法律解释。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 美元展望：短期仍取决于中东局势和油价，中期或有所回落 中东冲突爆发以来，美元指数的走势基本上和原油价格高度一致。能源价格的上升帮助作为能源净出口国美国的货币升值。而在美伊和谈开始后，能源价格的下降亦导致了美元指数的下滑。在本周油价因为近期达成协议希望破灭而上涨的情况下，美元指数再度反弹（图表14）。短期内，我们认为中东局势和原油价格仍是影响美元指数走势的关键因素。 中期来看，在中东地区局势对原油价格的