沪铜周报：铜价高位运行，下游需求边际走弱

核心观点

• 铜价高位运行，主要受海外湿法冶炼铜紧缺担忧推动。
• 下游需求边际走弱，表现为新增订单增长乏力、铜杆开工率显著下行、社库去化斜率放缓、月差结构由近月偏弱转为contango。

供应端

• 矿端TC再创历史新低，矿端偏紧逐步传导至冶炼端。
• 精铜产量3月创历史新高，主要因硫酸价格高位，冶炼厂未大幅减产。
• 预计4月产量环比下降，原料相对紧张形成产量压力。
• 废铜供应偏紧，替代效应弱。
• 精铜进口盈亏震荡，洋山铜溢价维持。

需求端

• 铜杆开工率环比显著下降，下游完成补库后采购情绪走弱。
• 1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64%。
• 地产、电力、家电需求偏弱，新能源需求同比下滑。
• 房屋开工面积同比仍为负，光伏装机量同比大幅下降。

库存

• 社会库存去化斜率放缓，本周去化率约8.45%，为3月中旬以来最低水平。
• LME铜去化，COMEX铜维持近年来历史高位。
• SMM全国主流地区铜库存周环比下降2.39万吨。

宏观与策略

• 美伊局势紧张，美元指数止跌企稳。
• 美国3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，但市场反应理性，美联储降息空间暂不明朗。
• 周度策略：单边多单考虑阶段性止盈，关注98000附近支撑；期权可考虑卖出虚值看跌期权。
• 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期。