核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿：全球锌矿产量持续增长，2025年1-3月产量同比+3.17%；中国5月锌精矿产量环比+9.17%、同比+3.17%，国内锌矿陆续复产提供增量。
- 冶炼：TC上行周期，冶炼厂生产利润扩大，但短期增幅有限，关注后续TC增幅情况；5月精炼锌产量环比下降1%、同比增加2%左右，主因广西、山西、青海地区冶炼厂超预期检修。
- 全球精锌：1-3月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌缺口同比缩小，供需格局宽松。
- 中国精锌：5月产量不及预期，主因冶炼厂超预期检修；预计6月产量环比增加7%、同比增加8%以上。
- 中国精锌进出口：4月进口同比下行，出口同比大幅增长；主要出口往越南、印尼、中国香港，主要进口来自哈萨克斯坦、澳大利亚和印度。
需求端
- 下游开工率：镀锌、压铸合金、氧化锌开工率环比有所回升，但下游消费逐渐进入季节性消费淡季。
- 采购经理人指数：三大初级加工行业采购经理人指数连续下滑，其中镀锌、压铸合金步入收缩区间。
- 现货成交：贸易商积极出货报价下调现货升水，但下游企业依旧维持刚需，整体成交以贸易商间为主。
库存端
- LME库存：周环比-3.02%，库存去化及绝对值水平较低给予短期锌价支撑。
- 中国社会库存：SMM中国七地锌锭周度库存周环比-2.77%，SMM锌锭保税区周度库存周环比持平。
研究结论
- 供应端矿端宽松趋势不变，5月国内锌矿产量放量增长，关注TC后续增幅情况。
- 需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，价格下行后下游逢低补库，开工率好转+库存去化给予价格支撑。
- 下游消费步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。
- 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局。
- 悲观情形下，“抢出口”后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。
- 中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。区间操作，反弹沽空，关注21000-21500支撑主力参考21000-23000，区间操作，反弹沽空。
