周度观点
- 供应端：锌矿TC周环比下降至年内新低，全球锌精矿供应偏紧格局强化。冶炼厂因硫酸等副产品价格高位维持较高生产积极性，矿冶利润分配失衡，短期内减产风险较低。4月中国精炼锌产量环比增长1.06%，同比增长5.13%，SMM预计2026年5月国内精炼锌产量同比增加4.5%。
- 需求端：锌价走强叠加五一假期影响，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率下降。下游完成补库后观望情绪浓厚，维持刚需采购，原料库存去化、成品库存基本持平。4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。
- 库存：锌价小幅走强后库存结束大幅去库态势，LME锌平均库存9.90万吨，周环比下降0.04%；SMM中国七地锌锭周度库存25.35万吨，周环比增长0.36%。
产业特征与风险
- 矿冶失衡：矿端紧缺但受副产品价格高位影响，冶炼端未出现规模性减产，传统锌价交易周期失效。
- 地域性失衡：中国冶炼厂生产积极性高，西方冶炼厂面临多重压力，海外精炼锌供需紧缺程度高于国内，海外月差接近back结构，国内维持contango。
- 风险点：海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑易导致LME近月合约走强，带动国内锌锭出口空间打开。
研究结论
- 矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，长线逢低买入思路具有较高安全边际。
- 非衰退情形下，锌价进一步大幅下跌空间有限。
周度策略
- 单边：长线回调低多思路，主力关注23000附近支撑。
- 期权：卖出虚值看跌期权继续持有。
关键数据
- 锌矿TC：国产锌精矿加工费700元/金属吨，周环比下降150元/金属吨；进口锌精矿指数-45.75美元/干吨，周环比下降7美元/干吨。
- 精炼锌：1-2月全球精炼锌产量同比增加1.40%，消耗量同比增加5.30%，过剩/缺口27.70千吨。
- 中国精炼锌：4月产量58.39万吨，环比增长1.06%，同比增加5.13%；1-4月累计产量同比增加5.77%。
- 加工行业开工率：镀锌47.76%（假期走弱），压铸合金43.14%（环比下降7.34个百分点），氧化锌59.75%（基本稳定）。
- 库存：LME锌库存9.90万吨（周环比下降0.04%），SMM中国七地锌锭库存25.35万吨（周环比增长0.36%）。
