核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿供应整体趋宽：2025年1-4月全球锌矿产量同比+5.07%，5月中国锌精矿产量环比+9.17%，同比+3.17%；5月进口量同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。
- 精炼锌供应低于预期：5月国内精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，主因广西、山西、青海地区冶炼厂突发超预期检修；预计6月产量环比增加7%，同比增加8%以上。
- 冶炼利润扩大但增幅有限：截至6月20日，SMM国产锌精矿加工费3600元/金属吨，进口锌精矿加工费美元/干吨，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度，但产量释放亦限制TC上行空间。
- 全球精炼锌供需格局宽松：1-4月全球精炼锌产量同比-2.33%，消耗量同比-1.47%，过剩151.10千吨，较上年同期缺口-21.59%。
- 中国精炼锌进出口：5月进口量26717吨，环比-5.36%，同比-39.85%；出口量1414吨，同比+65.96%，环比-42.98%。
需求端
- 下游需求边际走弱：三大初级加工行业成品库存累库，镀锌和压铸合金周度开工率走弱；5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金步入收缩区间。
- 现货市场交投平淡：市场贸易商积极出货，升水报价继续小幅走低，企业依旧按订单采购。
库存端
- LME库存去库，国内社会库存累库：本周LME锌平均库存12.77万吨，周环比-3.31%；截至6月19日，SMM中国七地锌锭周度库存7.96万吨，周环比+3.24%。
- SHFE及LME两大交易所合计库存周环比去库：截至6月20日，SHFE精炼锌库存总计4.29万吨，周环比-5.72%；LME与SHFE精炼锌库存合计约16.91万吨，周环比-3.76%。
研究结论
- 供应端宽松趋势不变：矿端宽松顺利传导至精锌端宽松需关注TC后续增幅情况。
- 需求端边际走弱趋势逐步兑现：锌价重心有所下移，但价格下行后下游逢低补库，低库存给予价格支撑；下游消费逐步步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。
- 中长期展望：锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，锌价重心或将下移。
- 中长期策略：仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化；区间操作，反弹沽空，关注21000-21500支撑位，22500压力位。
