核心观点与关键数据
供应端
- 锌矿：全球锌矿产量2025年1-3月同比+3.17%，5月国内锌精矿产量环比+9.17%、同比+3.17%，矿端供应整体趋宽。4月锌精矿进口量同比+45.26%，主要受冶炼厂提产、海外供应宽松和进口窗口打开驱动。TC（加工费）上行周期中，冶炼厂利润扩大，但短期增幅有限，关注后续TC增幅。
- 冶炼：5月国内精炼锌产量环比下降1%、同比增加2%左右，主因广西、山西、青海地区冶炼厂突发检修。预计6月国内精炼锌产量环比增加7%、同比增加8%以上，1-6月累计同比增加近2%。
- 全球精锌：1-3月全球精炼锌产量同比-3.55%，消耗量同比-3.24%，缺口同比缩小，供需格局宽松。
- 中国锌锭进出口：4月精炼锌进口量环比+2.40%、同比-38.66%，出口量同比+283.31%、环比+75.76%。
需求端
- 三大初级加工行业：订单及开工率周环比回升，系上周假期低基数影响。下游仍以逢低备货及消耗库存为主，原料库存下降，成品库存因终端需求偏弱而小幅累库。5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均下降，连续回落2个月，镀锌、压铸合金步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势。中美关税缓和，但部分企业对后续终端出口订单仍持谨慎态度。
- 现货：下游观望持续，刚需采购下成交清淡，市场交投以贸易商间为主。
库存端
- 全球库存：LME及中国社会库存相继累库，但绝对值水平较低给予短期锌价支撑。截至6月5日，SMM七地锌锭库存7.93万吨，周环比+0.43万吨；LME锌库存13.72万吨，环比+0.09万吨。关注后续累库幅度，持续累库背景下锌价难回升。
研究结论
- 中长期：锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费超预期表现，锌价或维持高位震荡；悲观情形下，锌价重心或将下移。
- 策略：中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。主力参考21000-23000元/吨，区间操作，反弹沽空关注22500-23000元/吨压力位。
