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2025年年报&2026年一季报点评：业绩持续高增，符合预期

2026-04-26 曾朵红,阮巧燕东吴证券李辰

业绩持续高增，符合预期：2025年年报及2026年一季报显示公司业绩表现强劲，符合市场预期。
- 2025年业绩：营收22亿元，同比增长53%；归母净利4.1亿元，同比增长117%；毛利率40.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利率18.6%，同比提升5.5个百分点。
- 2025年Q4业绩：营收7.4亿元，同环比增长62%/24%；归母净利1.6亿元，同环比增长143%/56%；毛利率40.7%，同环比下降1.4/0.4个百分点；归母净利率22.1%，同环比提升7.4/4.5个百分点。
- 2026年Q1业绩：营收6.3亿元，同环比增长61.9%/-14.5%；归母净利1.1亿元，同环比增长87.4%/-30.1%；毛利率35.9%，同环比下降2.7/4.8个百分点；归母净利率18%，同环比提升2.5/-4个百分点。
激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：
- 2025年电力熔断器销量6507万只，同比增长40%；激励熔断器销量260万只，同比增长92%。
- 新能源车业务收入14亿元，同比增长58%；毛利率40.1%，同比提升0.3个百分点；激励熔断器收入2.6亿元，同比增长88%，均价99元/只，同比略降2%；其他新能源车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业。
- 预计2026年Q1新能源车收入保持60%左右增长，但原材料价格上涨导致毛利率略有下滑。
聚焦储能市场，新能源业务盈利提升明显：
- 2025年新能源收入5.1亿元，同比增长46%；毛利率44.8%，同比提升3.7个百分点。
- 2026年Q1国内储能装机同比增长76%，光伏装机同比下降31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，预计2026年Q1新能源业务增长30-40%。
- 通信业务收入0.8亿元，同比增长62%；工控电源收入1.5亿元，同比增长42%。
费率大幅下降，加快产能扩张：
- 2025年费用率18.3%，同比下降4.1个百分点，股权激励费用影响0.2亿元。
- 2025年经营性净现金流4.3亿元，同比增长254.1%；2026年Q1经营性现金流0.4亿元，同环比增长230%/-72%。
- 2025年资本开支2.1亿元，同比增长46.9%；2026年Q1资本开支0.7亿元，同环比增长89%/-8%。
- 2025年末存货2.9亿元，较年初增长25.9%；2026年Q1末存货3.9亿元，较年初增长35.7%。
盈利预测与投资评级：
- 预计2026-2027年归母净利润6.0/8.1亿元，新增2028年归母净利润10.3亿元，同比增长48%/34%/28%。
- 对应PE为23x/17x/14x，给予2026年32xPE，目标价195元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。