2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即

公司业绩概览

• 2023年：公司营业总收入89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。在挖掘机行业整体销量下滑24%的情况下，公司显示出明显的“阿尔法属性”，即在市场不利条件下仍能保持业绩增长。
• 2024年一季度：营业总收入23.62亿元，同比下跌2.7%，归母净利润6.02亿元，同比减少3.77%。一季度挖机行业销量下滑13%，而公司的增速则高于行业平均水平。

产品与区域分析

• 分产品：液压油缸、液压泵阀、液压系统分别贡献46.9亿元、32.7亿元、2.9亿元的营收，同比增长分别为2.4%、18.6%、15.1%。
• 分区域：国内营收70.0亿元，同比增长9.1%，海外营收19.3亿元，同比增长10.0%，海外营收占总营收的21%。

盈利能力与成本控制

• 2023年：销售毛利率41.9%，较去年增加1.3个百分点，销售净利率27.9%，略降0.8个百分点。这主要得益于多元化战略的贡献，新产品的收入占比提升以及海外市场销售的增长。期间费用率10.2%，同比增加1.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化为2.1%、4.5%、7.7%、-4.1%。研发费用率维持高位，表明公司在技术创新上的持续投入。

国际化与新业务进展

• 墨西哥工厂：公司正在墨西哥建设液压件生产基地，计划于2024年第二季度开始试生产，预计将提高工程机械液压件的海外市场份额，减轻国内销售周期的波动影响。
• 线性驱动器项目：公司拥有电动缸、丝杠、导轨三个事业部，部分产品已进入试制阶段，并计划在2024年一季度开始生产。这些产品主要用于机床、机器人自动化、汽车等领域，市场潜力巨大。

行业展望与预测

• 工程机械行业：随着上一轮周期的结束和更新需求的启动，行业正面临“大规模设备更新+行业自身更新”的双重周期共振，预计将迎来新一轮的增长机会。
• 盈利预测与评级：考虑到公司产品份额的上升、非标液压件市场的广阔前景以及可能的不确定性因素，调整了对2024-2025年的净利润预测，并维持了“买入”评级。预计2026年的净利润将达到40亿元，对应当前市值的PE为18倍。

风险提示

• 工程机械行业的周期性波动。
• 线性驱动业务的拓展速度低于预期。
• 海外业务的扩展受阻。
• 原材料价格波动。
• 国际汇率的不稳定。