2021年报及2022年一季报点评：市政类管道快速发展，受原材料影响利润承压

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2020年实现营收23.58亿元，同比+13.96%；归母净利1.11亿元，同比-47.74%。22Q1实现营收4.78亿元，同比+1.33%；归母净利润737万元，同比-83.18%。 21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展。分季度看，公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4及22Q1增速较缓 。 分产品看 ，21年PVC/PPR/PE管道收入增速分别为10.52%/0.11%/36.54%,2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE管道增速显著高于整体增速。 受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99个百分点，主要系原材料价格大幅波动。 2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元；2）2021年公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。 经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。公司2021年经营性活动现金流量净额为0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77亿元，同比增长58.19%。2021年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47个百分点。22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 盈利预测与投资评级：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应PE分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。事件：公司发布2021年年报。实现营业总收入23.58亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑47.74%； 实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑49.29%。其中，2021Q4单季营业收入为6.15亿元，同比下滑4.60%；归母净利润为-77.47万元，同比下滑101.51%。 2022年Q1公司实现营业总收入4.78亿元，同比增长1.33%；归母净利润737万元，同比下滑83.18%。 1.1.21Q4及22Q1收入增速放缓，市政类PE管道快速发展 分季度来看，公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，Q4受行业需求景气影响增速下滑，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响增速较缓。 分产品来看，2021年PVC系列管材实现营业收入17.06亿元，同比增长10.52%； PPR系列管材实现营业收入2.35亿元，同比增长0.11%；PE系列管材实现营业收入3.91亿元，同比增长36.54%，主要系2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE管道增速显著高于整体增速。 目前公司产能47万吨左右，公司拥有六大生产基地，分别位于广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南海口、云南玉溪，海南基地于2020年投产，云南基地于2021年底建成投产。未来公计划在广东总部、广西南宁进一步购买土地，并将未来新增产能重点放在市政管网用管材方面。此外，公司拟收购康泰塑胶，预计重组完成后公司规模优势有望显著提升。康泰集团2020年营收规模31.99亿元，净利润2.61亿元。 图1：雄塑科技单季度营业收入及增速 图2：雄塑科技单季度归母净利润及增速 1.2.受原材料价格上涨影响毛利率承压 2021年公司销售毛利率为15.89%，同比变动-7.57pct。分季度看，Q1-Q4销售毛利率分别为22.12%/18.09%/15.26%/9.68%，同比分别下滑2.36/7.71 /11.15/8.69pct。Q3、Q4受原材料PVC价格大幅上涨影响，毛利率下降幅度较大。22Q1销售毛利率12.74%，同比下滑9.38个百分点，环比21Q4提升3.06个百分点。 分产品看，2021年PVC系列管材毛利率14.25%，同比下降8.45个百分点；PPR系列管材毛利率31.78%，同比下滑1.46个百分点；PE系列管材毛利率13.79%，同比下滑5.99个百分点。 2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外， 1）公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元；2）2021年公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。 图3：雄塑科技单季度销售毛利率及净利率变动 图4：雄塑科技分品类毛利率变动 期间费用率保持稳定。2021年公司销售费用率3.15%，同比变动-0.43pct，主要系职工薪酬同比减少以及广宣费增速相对收入增速较缓；管理费用率3.70%，同比变动+0.07pct，主要系职工薪酬、中介服务费、业务招待费等管理费用增速高于收入增速；研发费用率2.98%，同比变动-0.51pct；财务费用率-0.18%，同比变基本持平。 Q1受增速放缓影响费用率有所增加。2022Q1公司销售费用率3.35%，同比变动+0.71pct；管理费用率3.96%，同比变动+0.23pct；研发费用率2.31%，同比变动-0.62pct； 财务费用率-0.16%，同比基本持平。 图5：雄塑科技期间费用率变动情况 1.3.经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平 受收现情况影响经营性现金流略有承压。公司2021年经营性活动现金流量净额为0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元，去年同期为2.86亿元。1）收现比情况：2021年公司收现比108.40%，较上年同期变动-5.26pct，期末公司应收账款及应收票据余额为2.77亿元，去年同期为1.75亿元，同比增长58.19%；2）付现比情况：期内公司付现比111.30%，较上年同期变动+3.56pct，期末应付账款及应付票据余额为2.64亿元，同比基本持平。2021年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47个百分点。 2022Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 图6：雄塑科技单季度经营活动现金流量净额 图7：雄塑科技分单季度收现比和付现比变动情况 2.盈利预测及投资建议 公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应PE分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。