2025年报点评电价下行拖累业绩表现，远期成长空间广阔

其他发电2026年04月24日 推荐（维持）目标价：5.38元当前价：4.66元 中国广核（003816）2025年报点评 电价下行拖累业绩表现，远期成长空间广阔 公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入757.0亿元，同比-4.1%（调整后）；实现归母净利润97.7亿元，同比-9.9%；实现扣非净利润91.1亿元，同比-15.1%。2025Q4公司实现营业收入159.7亿元，同比-4.2%；实现归母净利润11.9亿元，同比+40.0%；实现扣非净利润9.3亿元，同比-4.3%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 电量稳步增长，电价下行叠加成本增加拖累业绩表现。1）装机方面：截至2025年底，公司管理28台在运核电机组，总装机容量为31.84GW。2）发电量方面：2025年公司运营管理的核电机组总上网电量约2326.48亿千瓦时，同比增长2.36%。其中，大亚湾核电站因大修时间减少，上网电量同比增长11.58%；防城港核电站因4号机组于2024年5月投产带来电量增量，上网电量同比增长10.64%。3）2025年业绩有所承压，一是市场化交易电量占比提升至56.2%，同比上升约5.3pts，公司平均市场电价同比下降约8.8%，导致电力销售收入同比下降6.3%；二是成本端，计提乏燃料处置金、运维及其他成本分别较上年同期增长7.85%和7.51%，成本的增加导致业绩承压。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 大修进程稳步推进。2025年全年公司已按计划完成19个换料大修（其中包括16个年度换料大修、2个十年大修和1个首次大修）。2026年第一季度除继续进行已开始的机组换料大修外，公司计划新开展7个换料大修，包括4个年度换料大修和3个十年大修。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 核准陆续落地，在建项目众多。1）项目核准方面：2025年4月27日，台山二期项目和防城港三期项目已获得国务院核准，公司项目储备站上新台阶。2）项目进展方面：惠州1号机组预计于2026年上半年投运，惠州2号机组预计于2026年下半年投运。苍南1号机组（委托管理）预计于2026年投产，陆丰5号机组与苍南2号机组（委托管理）预计于2027年投产。整体看，2026年至2027年预计分别有3/2台机组可投入运行。3）储备项目方面：截至2025年底，公司控股的在建核电机组有16台，装机容量为19.38GW，较2024年底在建机组容量同比增长98.97%。控股股东委托公司管理的在建核电机组有4台，装机容量为4.85GW。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，根据当前实际经营情况调整盈利预测，我们预计26~28年实现归母净利分别为109/115/127亿元，增速分别为+11.2%/+5.9%/+10.0%。考虑核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予26年25xPE，对应目标市值2715亿元，目标价5.38元，目标价较现价约15%空间，维持“推荐”评级。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。 总股本(万股)5,049,876.19已上市流通股(万股)3,933,513.69总市值(亿元)2,333.04流通市值(亿元)1,817.28资产负债率(%)65.15每股净资产(元)2.4412个月内最高/最低价4.65/3.52 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所