2025年报点评电价下行拖累业绩表现，远期成长空间广阔

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入757.0亿元，同比-4.1%；归母净利润97.7亿元，同比-9.9%；扣非净利润91.1亿元，同比-15.1%。Q4业绩有所改善，归母净利润11.9亿元，同比+40.0%，但扣非净利润同比-4.3%。
• 电量增长：2025年总上网电量约2326.48亿千瓦时，同比增长2.36%，主要得益于大亚湾核电站大修时间减少和防城港核电站4号机组投产。
• 成本压力：市场化交易电量占比提升至56.2%，平均市场电价下降约8.8%，电力销售收入同比下降6.3%；同时，乏燃料处置金、运维及其他成本分别增长7.85%和7.51%。

运营与维护

• 大修进展：2025年完成19个换料大修，2026年计划开展7个换料大修，包括4个年度换料大修和3个十年大修。

项目核准与在建情况

• 核准落地：台山二期和防城港三期项目于2025年4月获国务院核准。
• 在建项目：控股在建核电机组16台，装机容量19.38GW；控股股东委托管理的在建机组4台，装机容量4.85GW。
• 未来投产计划：2026年预计有3台机组投运，2027年预计有2台机组投运。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为109/115/127亿元，增速为+11.2%/+5.9%/+10.0%。
• 目标价与评级：给予2026年25xPE，对应目标市值2715亿元，目标价5.38元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险、电价下行风险、核电安全事故风险。