扣非环比增长，稀土价格企稳有望驱动业绩提升

北方稀土（600111） 公司研究/公司点评 扣非环比增长，稀土价格企稳有望驱动业绩提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-01 收盘价（元） 26.62 近12个月最高/最低（元） 55.76/24.20 总股本（百万股） 3,633 流通股本（百万股） 3,633 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 967 流通市值（亿元） 967 主要观点： 事件：公司披露2022三季报 2022年前三季度营业收入279.98亿元，yoy+16.22%；实现归母净利润 46.31亿元，yoy+47.07%。单季度看，Q3实现营业收入78.69亿元，yoy-16.02%，qoq-23.74%；实现归母净利润15.04亿元，yoy+35.13%，qoq-4.12%；实现扣非利润15.97亿元，yoy+54.82%，qoq+15.23%。 量价双降，营收及净利环比下降 量：根据产品经营数据，Q3稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属销量分别为4175、11106、5227吨，同比分别-48%、-42%、+21%，环比分别-49%、 公司价格与沪深300走势比较 11% -12%11/212/225/228/2211/22 -34% -57% 33% 北方稀土沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.精矿涨价仍具备成本优势，兑现行业高景气的量增红利2022-06-23 2.低成本独家包销优质资源，供需重塑稀土龙头乘风起2022-06-09 -29%、-9%。 价：Q3氧化镨钕均价73万元/吨，yoy+23%，qoq-20%；金属镨钕均价 89万元/吨，yoy+21%，qoq-20%。 通过量价数据不难看出，环比量价双降，且降幅较高，因此表现出营收和归母环比下降，但通过毛利率反而环比有所提升，我们推测是产品结构中销售了更多镨钕类稀土产品，由于经营数据仅披露整体氧化物和金属数据，包含较大部分的价格较低的镧铈产品，所以仅以销量数据来测算业绩稍有出入。 第二批配额增量中98%流向北方稀土，量价皆企稳 根据第二批配额，整体看，全年指标21万吨，增加4.2万吨，同比增25%；而去年增量2.8万吨，增速为20%。分集团看，北方稀土全年获得配额 14.17万吨，占整体配额的74%；配额较去年增加4.13万吨，占整体增量的98%。 我们认为前期产销量有所下滑主要是与市场整体景气程度有关，首先是买涨不买跌，稀土价格快速下跌的情况下贸易商和加工企业进货保持观望、谨慎购买；其次，受宏观经济形势及疫情影响，空调、消费电子等传统磁材应用领域增速不及预期，对需求量和价格也产生一定压制，中低档产品和规模较小的磁材厂采购有所下滑，随着价格在经历7-8月快 速下滑后在9月开始有所企稳，市场交易相对更加活跃，叠加新能源等需求带动，价格中枢持续上移，我们认为量增优势叠加价格企稳有望驱动Q4业绩向好。 精矿成本可能有所提升，展望业绩仍具有不确定因素 在6月22日时，公司曾公告称，拟从7月1日开始，与包钢股份的稀土精矿交易价格将提升至39189元/吨（REO=50%），但此后被临时股东大会否决。但10月26日公司再次公告，稀土精矿价格自7月1日起调整 为37230元/吨（REO=50%），2022年交易量仍不超过23万吨，以此测 算的稀土精矿交易成本预计将由年初的70亿元提升至85亿元（含税），我们预计精矿涨价是大概率事件，因为年度业绩存在一定的不确定性。 投资建议：公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE分别为14X、12X、11X。维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 30408 37185 41584 45642 收入同比（%） 38.8% 22.3% 11.8% 9.8% 归属母公司净利润 5130 7145 8030 8932 净利润同比（%） 462.3% 39.3% 12.4% 11.2% 毛利率（%） 27.8% 29.5% 29.0% 28.3% ROE（%） 33.4% 31.8% 26.3% 22.6% 每股收益（元） 1.42 1.97 2.21 2.46 P/E 32.27 13.53 12.04 10.83 P/B 10.84 4.30 3.17 2.45 EV/EBITDA 22.21 10.25 8.63 7.34 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26733 32575 41582 51506 营业收入 30408 37185 41584 45642 现金 6493 8616 14831 22017 营业成本 21944 26210 29521 32714 应收账款 3841 4925 5575 6036 营业税金及附加 225 227 262 293 其他应收款 35 164 162 165 销售费用 76 124 116 91 预付账款 553 633 664 768 管理费用 993 1329 1331 1324 存货 10325 12803 14146 15730 财务费用 392 0 0 0 其他流动资产 5488 5433 6204 6790 资产减值损失 -69 -8 -5 -3 非流动资产 7975 8297 8649 9009 公允价值变动收益 -66 0 0 0 长期投资 278 382 501 626 投资净收益 1 24 20 21 固定资产 4170 4384 4616 4850 营业利润 6707 9362 10412 11293 无形资产 789 791 786 780 营业外收入 8 9 10 11 其他非流动资产 2737 2740 2747 2753 营业外支出 19 21 23 25 资产总计 34708 40871 50232 60515 利润总额 6696 9350 10398 11278 流动负债 10042 8490 9141 9759 所得税 1086 1634 1690 1613 短期借款 1580 0 0 0 净利润 5610 7715 8709 9665 应付账款 1815 1810 2143 2391 少数股东损益 480 570 678 733 其他流动负债 6647 6680 6998 7368 归属母公司净利润 5130 7145 8030 8932 非流动负债 5443 5443 5443 5443 EBITDA 7675 9473 10529 11405 长期借款 2401 2401 2401 2401 EPS（元） 1.42 1.97 2.21 2.46 其他非流动负债 3042 3042 3042 3042 负债合计 15484 13932 14584 15202 主要财务比率 少数股东权益 3875 4445 5124 5856 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 3633 3633 3633 3633 成长能力 资本公积 101 101 101 101 营业收入 38.8% 22.3% 11.8% 9.8% 留存收益 11614 18759 26790 35722 营业利润 420.2% 39.6% 11.2% 8.5% 归属母公司股东权 15348 22494 30524 39456 归属于母公司净利 462.3% 39.3% 12.4% 11.2% 负债和股东权益 34708 40871 50232 60515 获利能力毛利率（%） 27.8% 29.5% 29.0% 28.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.9% 19.2% 19.3% 19.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 33.4% 31.8% 26.3% 22.6% 经营活动现金流 3794 4396 6961 7960 ROIC（%） 20.1% 20.9% 19.0% 17.3% 净利润 5130 7145 8030 8932 偿债能力 折旧摊销 512 363 386 418 资产负债率（%） 44.6% 34.1% 29.0% 25.1% 财务费用 447 0 0 0 净负债比率（%） 80.5% 51.7% 40.9% 33.5% 投资损失 -1 -24 -20 -21 流动比率 2.66 3.84 4.55 5.28 营运资金变动 -2821 -3690 -2141 -2119 速动比率 1.58 2.25 2.93 3.58 其他经营现金流 8477 11437 10878 11803 营运能力 投资活动现金流 -1859 -693 -746 -775 总资产周转率 0.88 0.91 0.83 0.75 资本支出 -283 -621 -656 -679 应收账款周转率 7.92 7.55 7.46 7.56 长期投资 -1650 -96 -111 -117 应付账款周转率 12.09 14.48 13.77 13.68 其他投资现金流 74 24 20 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 243 -1580 0 0 每股收益 1.42 1.97 2.21 2.46 短期借款 -635 -1580 0 0 每股经营现金流薄） 1.04 1.21 1.92 2.19 长期借款 191 0 0 0 每股净资产 4.22 6.19 8.40 10.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -838 0 0 0 P/E 32.27 13.53 12.04 10.83 其他筹资现金流 1525 0 0 0 P/B 10.84 4.30 3.17 2.45 现金净增加额 2172 2123 6215 7186 EV/EBITDA 22.21 10.25 8.63 7.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在