2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动

核心观点

公司2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动。消费品业务实现双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。

关键数据

• 2025年业绩：营收增长22%至109.5亿元，扣非归母净利润增长19.4%至7.1亿元，剔除商誉减值后扣非归母净利润增长20.0%至9.5亿元。
• 消费品业务（全棉时代）：营收增长15.2%至57.5亿元，毛利率提升1.4个百分点至57.3%。核心爆品干湿棉柔巾营收增长13.0%至17.6亿元，卫生巾营收增长45.5%至10.2亿元。线上渠道增长18.7%，线下门店净增18家至505家，商超渠道收入增长42.0%。
• 医疗耗材业务（稳健医疗）：营收增长31.0%至51.1亿元，毛利率提升0.6个百分点至37.1%。高端敷料、手术室耗材、健康个护等高附加值品类增长亮眼。国外销售渠道营收增长47.9%至28.5亿元，占医疗板块比重上升至56%。
• 2026年第一季度：营收增长2.84%至26.80亿元，归母净利润增长1.18%至2.51亿元（剔除汇兑损失后增长约15%）。消费品板块增速放缓主因高基数，医疗耗材板块国内医院营收双位数增长。

投资建议

看好公司“医疗+消费”双轮驱动模式，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新。下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为10.3/11.9/13.3亿元，同比+34.0%/+15.9%/+11.3%。目标价下调至38-42元，对应2026年PE22-24x，维持“优于大市”评级。

风险提示

国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。