小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏

博腾股份(300363) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏 l事件 公司发布 2025 年度及 2026 一季度业绩，2025 年实现营业收入 34.20亿元，同比增长 13.54%；归母净利润 0.96 亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损 2.88 亿元）；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024 年亏损 2.72 亿元）。2026 年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 10.59%；归母净利润 0.28 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 428 万元）；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损 1009 万元）。整体盈利能力稳步修复。 l核心观点 核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025 年小分子原料药业务收入 30.92 亿元，同比增长 13%，毛利率恢复至 38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1 小分子收入 8.31 亿元（+9%），维持增长。2025 年，小分子原料药业务全年新增客户 98 家，新项目 193 个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从 0 到1”的突破。公司参与服务的分子中有 5 个在美国获 FDA 批准上 市，4 个获中国 NMPA 批准上市。 公司基本情况 最新收盘价（元）22.02总股本/流通股本（亿股）5.43 / 4.99总市值/流通市值（亿元）120 / 11052周内最高/最低价29.41 / 14.67资产负债率(%)35.7%市盈率122.33第一大股东重庆两江新区产业发展集团有限公司 新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025 年新兴业务收入3.05 亿元（+26%），占比近 9%，其中，CGT 与新分子业务分别大增 36%和 224%，新分子更是实现海外双载荷 ADC IND 订单破局。2026Q1 新业务整体收入继续增长 25%，继续保持高增。尽管新业务 25 年合计亏损约 2.08 亿元，但 CGT 与制剂板块已分别同比减亏 918 万和 644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 l盈利预测与投资建议 SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com 预计公司 26/27/28 年收入分别为 37.98/42.31/46.57 亿元，同比增长 11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为 2.66/4.05/5.90 亿元，同比增长 176.41%/52.09%/45.59%，对应 PE 为 45/30/20 倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048