业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 [Table_Title2] 凯莱英(002821) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2022年中报业绩预告：上半年 实现营业收入47.9~50.6亿元，同比增长172.2%~187.4%、实现归母净利润16.4~17.4亿元，同比增长283.0%~306.0%、实现扣非净利润16.2~17.1亿元，同比增长359.2%~386.3%。 分析判断: ► 业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 公司预计2022年上半年实现营业收入47.9~50.6亿元，同比增长172.2%~187.4%，其中Q2单季度预计实现营业收入27.3~30.0亿元，同比增长177.6%~204.8%，业绩增长超市场预期、延续高速增长的趋势。受益于公司“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进，公司预计2022上半年小分子业务营业收入实现同比增长约180%、预计新兴业务（化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO等）营业收入实现同比增长约150%，驱动公司整体业绩延续高速增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 （1） 小分子业务延续高速兑现：根据公司预计的2022上半年小分子业务同比增长约180%，我们测算上半年小分子业务营业收入约为45.3亿元，其中测算Q2单季度实现收入超26亿元，我们判断受益于大订单的高速兑现以及其他客户和业务的持续深耕。考虑到22年初在手大订单规模超80亿元、持续深耕大客户及长尾客户以及叠加小分子产能加速释放（注释：2022年3月底小分子产能为5000立方、预期到2022年底达到6700立方），我们判断2022年小分子业务将延续2022上半年的高速增长趋势。 （2） 新兴业务逐渐成为公司业绩核心驱动力：根据公司预计2022上半年新兴业务营业收入同比增长约150%，我们测算营业收入约为3.6亿元，延续高速增长的趋势。展望未来，伴随公司在新业务布局的持续深耕，公司新业务将继续呈现超高速增长、逐渐贡献核心业绩驱动力。 ► 盈利能力环比继续呈现上升趋势 公司预计2022年上半年扣非净利润为16.2~17.1亿元，同比增 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 269.85 [Table_Basedata] 股票代码： 002821 52 周最高价/最低价： 532.49/237.0 总市值(亿) 998.40 自由流通市值(亿) 998.40 自由流通股数(百万) 369.98 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长符合市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.04.20 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩符合市场预期，展望22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性 2022.03.31 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：携手高瓴和海河凯莱英基金，战略打造生物药及CGT CDMO业务 2022.03.28 -35%-19%-4%12%28%43%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%凯莱英沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年07月15日 138239 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 长359.2%~386.3%，其中我们测算Q2单季度扣非净利润为11.3~12.3亿元，同比增长407.7%~450.5%，利润端呈现超高速增长；我们测算，2022Q2单季度扣非净利润率为41.0%~42%，相对21Q2的22.7%呈现显著提升，预期主要受益于大订单和产能利用率等因素以及汇率正向变动等带来盈利能力上升。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升，调整前期盈利预测，即22-24年营业收入从125.93/126.77/130.84亿元调整为102.97/115.99/141.69亿元， EPS从 11.30/11.60/11.77元调整为11.61/11.45/12.66元，对应2022年07月14日269.85元/股收盘价，PE 分别为23.24/23.56/21.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,150 4,639 10,297 11,599 14,169 YoY（%） 28.0% 47.3% 122.0% 12.6% 22.2% 归母净利润(百万元) 722 1,069 3,068 3,027 3,347 YoY（%） 30.4% 48.1% 187.0% -1.4% 10.6% 毛利率（%） 46.6% 44.3% 52.7% 47.4% 44.3% 每股收益（元） 3.10 4.40 11.61 11.45 12.66 ROE 12.0% 8.5% 19.6% 16.2% 15.2% 市盈率 87.05 61.33 23.24 23.56 21.31 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,639 10,297 11,599 14,169 净利润 1,069 3,068 3,027 3,347 YoY(%) 47.3% 122.0% 12.6% 22.2% 折旧和摊销 217 1,011 1,233 1,453 营业成本 2,582 4,868 6,102 7,899 营运资金变动 -1,126 -1,694 -592 -730 营业税金及附加 25 67 69 88 经营活动现金流 113 2,344 3,632 4,041 销售费用 100 227 255 312 资本开支 -1,660 -1,229 -1,379 -1,304 管理费用 476 1,133 1,160 1,389 投资 -580 -45 -34 -39 财务费用 7 -43 -52 -71 投资活动现金流 -2,205 -1,233 -1,377 -1,315 研发费用 387 927 1,006 1,204 股权募资 6,039 1 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 364 -375 0 0 投资收益 27 41 35 28 筹资活动现金流 6,211 -374 0 0 营业利润 1,192 3,442 3,386 3,749 现金净流量 4,110 737 2,255 2,727 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,193 3,442 3,386 3,749 成长能力 所得税 124 373 359 402 营业收入增长率 47.3% 122.0% 12.6% 22.2% 净利润 1,069 3,068 3,027 3,347 净利润增长率 48.1% 187.0% -1.4% 10.6% 归属于母公司净利润 1,069 3,068 3,027 3,347 盈利能力 YoY(%) 48.1% 187.0% -1.4% 10.6% 毛利率 44.3% 52.7% 47.4% 44.3% 每股收益 4.40 11.61 11.45 12.66 净利润率 23.1% 29.8% 26.1% 23.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.1% 16.1% 13.1% 12.2% 货币资金 6,234 6,972 9,226 11,953 净资产收益率ROE 8.5% 19.6% 16.2% 15.2% 预付款项 222 305 453 541 偿债能力 存货 1,396 2,366 3,132 3,947 流动比率 4.68 4.56 4.39 4.39 其他流动资产 2,458 4,335 5,012 5,859 速动比率 3.94 3.69 3.50 3.50 流动资产合计 10,310 13,978 17,824 22,300 现金比率 2.83 2.27 2.27 2.35 长期股权投资 292 337 371 410 资产负债率 16.8% 17.9% 19.1% 19.7% 固定资产 2,244 1,902 1,468 749 经营效率 无形资产 374 500 608 724 总资产周转率 0.31 0.54 0.50 0.52 非流动资产合计 4,846 5,109 5,289 5,179 每股指标（元） 资产合计 15,156 19,087 23,112 27,479 每股收益 4.40 11.61 11.45 12.66 短期借款 375 0 0 0 每股净资产 47.94 59.33 70.78 83.45 应付账款及票据 552 1,275 1,451 1,973 每股经营现金流 0.43 8.87 13.74 15.29 其他流动负债 1,278 1,791 2,614 3,111 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,205 3,066 4,065 5,084 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 61.33 23.24 23.56 21.31 其他长期负债 341 341 341 341 PB 9.07 4.55 3.81 3.23 非流动负债合计 341 341 341 341 负债合计 2,546 3,407 4,406 5,426 股本 263 264 264 264 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 12,610 15,680 18,706 22,053 负债和股东权益合计 15,156 19,087 23,112 27,479 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59