产能加速释放，小分子和新兴业务均维持高增长

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入46.39亿元，同比+47.28%； 归母净利润10.69亿元，同比+48.08%；扣非归母净利润9.35亿元，同比+45.22%；业绩靠近此前业绩预告上限。 业绩符合预期，新老业务均保持高增速：剔除汇率影响后，公司预计全年收入同比+56.13%，Q4收入同比+66.61%，业绩在高基数下维持高增速。分业务看，小分子业务订单强劲增长，随着产能持续放量，业务动能强，2021年小分子收入42.38亿元，同比+46%，剔除汇率影响后+55%，其中Q4受益于新冠订单，同比+60%。考虑到新冠订单主要在2022年交付，我们预计小分子业务在2022全年将维持Q4高增速。新业务保持强劲动能，2021年收入3.98亿元，同比+67%；其中大分子、制剂、临床研究服业务分别+42.48%、+80.33%、+83.71%。公司快速拓展化学大分子、寡核苷酸、多肽以及制剂CDMO等领域，打开未来成长空间。 在手订单饱满，小分子业务漏斗效应显著：小分子业务确认收入的项目328个，临床阶段项目290个，其中临床Ⅲ期项目55个，商业化阶段项目38个，III期和商业化项目同比+26%，随着漏斗效应显现，项目结构进一步优化。新兴业务方面，大分子业务开发新客户14家，承接新项目23个，推进到II期后的项目超20个；制剂业务承接API+制剂项目40个；临床研究板块新增签署150余个项目合同（创新药70个人，细胞治疗药物30个，肿瘤、免疫、抗感染&传染类项目60余个）。公司2021年底在手订单18.98亿美元，同比增加320%，充沛的在手订单是未来业绩的重要保障。 产能持续加速建设，是未来业绩高增速的重要基石：小分子方面，敦化产区预计2022上半年交付 1000m ³产能；敦化、天津、长三角地区全年预计新增产能超 2000m ³；部分车间将完成升级改造，加大连续性反应、酶催化等公司优势技术的应用，提升现有产能的效率。新兴业务方面，公司推进小核酸药物公斤级产能和生物药研发中心的建设，上海奉贤生物大分子中试和商业化生产基地项目首期工程于2022年初启动建设，完成后将提供抗体原液商业化产能16,000L,水针/粉针灌装生产线。此外公司预计新增ADC偶联原液1500L产能和灌装线。制剂方面，公司新建喷雾干燥车间投产，提供200吨有机溶剂处理量，滴眼液车间投入GMP使用，年产能可以达到1,000万支。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新兴业务超预期放量叠加新冠业务提供的业绩增量，我们将2022-2023年公司归母净利润由26.02/28.52亿元调整为26.2/29.4亿元；我们预计2024年净利润为36.7亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为38/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。 2/4 3/4