核心观点与关键数据
盈利表现
2026年一季度，齐鲁银行营收同比增长13%，较2025年全年提升7.9个百分点，主要得益于净利息收入高增长（同比+16.9%）和非息收入转正（同比+0.02%）。2025年营收同比增长5.1%，主要贡献来自息差企稳带来的净利息收入增长。成本端，2025年及2026年一季度成本收入比分别为28.2%和26.7%，经营效率提升；2026年一季度管理费用增速低于营收增速。拨备计提审慎，2025年及2026年一季度信用减值损失同比分别下降7.5%和上升10.5%，归母净利润同比分别增长14.6%和14%，预计利润增速保持上市银行第一梯队。
核心指标
2026年一季度，对公业务驱动信贷高增长，总资产同比增长17.3%，贷款同比增长15.9%。对公贷款同比增速提升2.2个百分点至22.6%，零售贷款同比降幅收窄1.9个百分点至-7.5%。2025年新增政信类、建筑业、制造业贷款占比分别为67.1%、13.7%、11.4%，新增个贷占比约-17.9%。山东经济韧性为信贷投放提供良好环境，新设网点及资本充足率（2026年一季度为11.34%）支撑未来规模高增，预计资产规模保持较高增速。
净息差与资产质量
2025年净息差同比提升2个基点至1.53%，主要因计息负债付息率及生息资产收益率分别下降37个基点和34个基点。2026年一季度净息差基本平稳（测算为1.36%）。不良率延续近四年下行趋势，2026年一季度为1.03%，同比下降2个基点；加回核销不良净生成率同比下降19个基点至0.44%，处于同业较低水平。拨备覆盖率提升1.57个百分点至357.5%，不良认定严格且拨备计提审慎，为未来盈利高增长提供空间。
投资建议与估值
维持“推荐”评级，预计2026-2028年净利润增速为15.3%、15.9%、16.3%，对应BVPS分别为9.0、10.2、11.7元/股。2025年0.79倍PB估值，2026E股息率为4.9%。公司兼具成长性与高股息配置价值。
风险提示
经济复苏不及预期、信贷规模扩张不及预期、行业净息差大幅收窄、资产质量出现预期外大幅波动。
