营收利润增速双升，资产质量稳中向好

事项： 8月29日晚，江苏银行披露2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入388.43亿元，同比增长10.6%；拨备前利润302.25亿元，同比增长9.8%；税前利润224.32亿元，同比增长30.3%；归母净利润170.20亿元，同比增长27.2%。 评论： 营收利润增速双升，由净其他非息收入增速走阔带动。23H1净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+6.4%/-24.2%/+49.6%。其中Q2实现净利息收入134.65亿元、环比Q1下降1.8%，主要受净息差收窄影响，规模增长表现较强韧性。Q2单季年化净息差1.95%、环比Q1（净息差2.10%）下降15bps，主要是生息资产收益率环比下行10bps，预计有结构因素影响（Q2票据增量贡献占比较Q1有提升），亦有一定季节性因素（江苏银行每年Q2生息资产收益环比下行幅度均较大），同时定期化趋势下，负债端成本环比小幅走高4bps。受益于江苏地区经济发展韧性强、后劲足、信贷需求旺盛，江苏银行整体营收利润保持双升，高增长性有望进一步延续。 存贷规模增长优于同业，对公、零售客群保持优质。截至2023年6月末，江苏银行总资产、总贷款、总存款分别同比+14.8%、13.8%、13.4%，其中23Q2江苏银行个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量225.95/155.92/252.88亿元，分别占比单季贷款增量35.6%/24.6%/39.8%。从信贷投放结构来看，制造业、租赁和商务服务业贷款余额分别占比13.43%、14.11%，个人消费贷款占比16.62%、维持较高水平；从新增贷款结构来看，制造业、租赁和商务服务业新增贷款（较年初）贡献率分别为29.12%、29.27%，展现了江苏银行立足江苏大力发展对公中小微业务的强大韧性。零售端，23H1江苏银行私人银行客户量增长超17%，叠加上年末零售AUM破万亿元的基础，后续有望进一步发展高净值零售客群财富管理业务，带动中收、投资收益提升。 资产质量稳中向好，不良认定趋严。截至2023年6月末，江苏银行不良贷款率0.91%，环比Q1微降1bp；单季年化不良净生成率0.20%，在Q1低位基础上环比继续走低； 拨备覆盖率378.11%，环比提升12.40pct；拨贷比3.45%，环比上升7bps。各项前瞻性的风险指标亦较年初有改善，23H1关注类占比较年初下降2bp至1.29%，不良+关注累计较年初下行5bps；逾期率下降3bps至0.99%，90天以上逾期占比不良67.06%、逐年压降，反映公司不良认定趋严。江苏银行当前的关注率、逾期率等不良前瞻指标稳中向好，不良认定趋严、资产质量稳定；此外银行拨备覆盖率处于上市城商行较高水平。鉴于零售、对公小微贷款占比较高的业务结构，有利于风险分散，资产质量有望保持平稳。 投资建议：江苏银行营收利润增速双升，拥有区域优势和优质客群，资产质量稳中向好，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，已经搭建了高效、优秀的架构。当前资产质量包袱出清，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间，公司未来业绩高增长持续性强。结合公司基本面和中期业绩情况 ， 我们给予公司2023E/2024E/2025E归母净利润增速预测为22.5%/20.0%/19.7%，当前股价对应2023E PB仅0.56X，过去3年公司历史PB中枢在0.69X，考虑当前公司业绩增速在过去三年处较高区间，且资产质量处于历史最优水平，给予公司2023E目标PB 0.7X，对应目标价8.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标