2018年中报业绩点评：资产质量稳中向好，营收增速降幅收窄

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 交通银行：资产质量稳中向好，营收增速降幅收窄 ——2018年中报业绩点评  业绩概述：交通银行2018年上半年营业收入同比下滑1.78%，归母净利润同比增长4.61%，符合我们预期。  边际变化点评如下： 1. 营收增速降幅收窄。交通银行Q2单季营收增速为8.14%，相较于Q1（同比增速为-10.59%）明显回升。一方面Q2净息差环比Q1提升9bp至1.45%，扭转了一季度净利息收入同比增速下滑的态势，主要是资产端收益率在稳中有升，而负债端收益率上行幅度趋缓，部分负债产品的利率较一季度反而有所下降。另一方面，手续费及佣金净收入Q2单季增速为3.57%，（Q1为-3.86%）主要是因为个人金融业务快速发展，信用卡业务收入增长较快。 2. 不良率微降，资产质量稳中向好。交通银行Q2不良率环比Q1下降1bp至1.49%，逾期贷款占比较年初下降0.25pc；关注率较年初下降0.28pc至2.6%。逾期90天以上贷款/不良贷款较年初下降23.18pc至91.05%，不良资产认定更加严格。展望下半年，预计公司资产质量或将保持在较为稳定的态势。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.19元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为1.12%、2.83%、3.68%，净利润增速分别为5.11%、5.39%、5.48%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为7.19元，相当于2018年0.80XPB、7.26XPE。  风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处臵失当引发风险 财务摘要（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 181,813 177,428 179,406 184,477 191,258 （+/-）% -2.57% -2.41% 1.12% 2.83% 3.68% 拨备前利润 116,322 114,734 123,111 130,483 135,243 （+/-）% 1.21% -1.37% 7.30% 5.99% 3.65% 净利润 67,210 70,223 73,812 77,790 82,051 （+/-）% 1.03% 4.48% 5.11% 5.39% 5.48% 每股净收益（元） 0.91 0.95 0.99 1.05 1.10 每股净资产（元） 7.67 8.23 8.99 9.74 10.53 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净资产收益率（%） 11.55% 10.80% 10.56% 10.30% 10.10% 总资产收益率（%） 0.86% 0.81% 0.82% 0.84% 0.82% 风险加权资产收益率（%） 1.30% 1.24% 1.27% 1.26% 1.24% 市盈率 6.24 5.98 5.68 5.39 5.11 市净率 0.74 0.69 0.63 0.58 0.54 股息率（%） 4.81% 5.05% 5.28% 5.56% 5.87% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年09月03日 交通银行（601328.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国有银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 7.19元 股价（2018-09-03） 5.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 419,584.41 流通市值（百万元） 221,767.38 总股本（百万股） 74,262.73 流通股本（百万股） 39,250.86 12个月价格区间 5.42/7.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.53 9.54 7.92 绝对收益 -0.18 -1.99 -11.27 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tabl e_Repor t -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%201 7-09201 8-01201 8-05交通银行 国有银行 上证指数 2 公司快报/交通银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：交通银行2018年中报数据概览 资料来源：Wind、安信证券研究中心 单位：百万元2017Q22018Q2YoY(%)17Q317Q418Q118Q2QoQ(%)拨备前利润62,29764,1363.0%25,54626,89130,45833,67810.6%母公司净利润38,97540,7714.6%15,44415,80420,09120,6802.9%市场预测EPS（未年化）0.520.550.210.210.270.28BVPS（未年化）7.868.138.068.238.138.13净利息收入62,70860,658-3.3%32,12932,52930,46930,189-0.9%生息资产（期初期末平均）8,382,1417,734,788-7.7%8,634,7658,668,0528,848,4157,876,974-11.0%净息差（期初期末口径）1.50%1.57%7bp1.49%1.50%1.38%1.53%16bp净息差（日均余额口径）1.57%1.57%0bpn.an.an.an.an.a非利息净收入27,64933,28720.4%10,81811,59513,91119,37639.3%手续费净收入21,26121,182-0.4%9,3479,94310,84410,338-4.7%其他非息收入6,38812,10589.5%1,4711,6523,0679,038194.7%业务及管理费27,02028,5735.7%17,18816,19713,39515,17813.3%成本收入比29.90%30.41%0.5pc40.02%36.71%30.18%30.62%0.4pc资产拨备支出14,94216,66611.5%6,9659,5627,0739,59335.6%信贷拨备支出15,62437,916142.7%n.an.an.an.an.a信用成本0.74%1.64%90bpn.an.an.an.an.a所得税费用8,1336,476-20.4%3,0111,4303,1533,3235.4%有效税率17.17%13.64%-3.5pc16.20%8.25%13.48%13.80%0.3pc规模指标：总资产8,930,8389,322,7074.4%8,935,7909,038,2549,266,7979,322,7070.6%生息资产余额8,639,6556,763,346-21.7%8,629,8748,706,2298,990,6016,763,346-24.8%其中：贷款净额4,270,5424,669,2079.3%4,312,5574,354,4994,583,3504,669,2071.9%同业资产854,775733,308-14.2%783,525782,468807,894733,308-9.2%债券投资2,451,158315,412-87.1%2,482,5722,528,2762,620,486315,412-88.0%总负债8,282,4308,652,6464.5%8,272,2918,361,9838,598,2968,652,6460.6%付息负债余额7,549,0058,030,3136.4%7,514,7927,600,7517,986,6348,030,3130.5%其中：吸收存款4,938,6945,732,92816.1%4,866,8414,930,3455,718,7125,732,9280.2%同业负债2,349,3661,992,802-15.2%2,388,2072,382,7441,978,3481,992,8020.7%发行债券260,945304,58316.7%259,744287,662289,574304,5835.2%所有者权益643,250663,4173.1%658,244671,143663,336663,4170.0%总股本74,26374,2630.0%74,26374,26374,26374,2630.0%重点关注：不良贷款65,95371,5128.4%66,81866,90270,74071,5121.1%关注贷款126,432124,437-1.6%n.a130,667n.a124,437n.a逾期贷款102,15799,498-2.6%n.a98,757n.a99,498n.a不良贷款率1.51%1.49%-2bp1.51%1.50%1.52%1.49%-3bp不良真实生成率0.60%1.46%85bp0.57%0.61%1.55%1.31%-24bp不良核销转出率28.26%83.15%54.9pc32.73%39.83%80.12%81.51%1.4pc不良真实生成额12,37032,425162.1%6,2616,73817,23815,187-11.9%不良核销转出额8,81727,815215.5%5,3966,65413,40014,4157.6%拨备覆盖率151.02%174.46%23.4pc151.06%205.21%170.65%174.46%3.8pc拨贷比2.28%2.60%32bp2.29%2.30%1.52%2.60%109bp资本充足率13.86%13.86%0bp13.98%14.00%14.00%13.86%-14bp核心资本充足率11.71%11.69%-2bp11.84%11.86%11.81%11.69%-12bpR O AE12.3%12.2%0.0pc9.5%9.5%12.0%12.5%0.4pc 3 公司快报/交通银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：财务数据预测及估值汇总 财务预测(单位：百万元) 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 净利息收入 144,172 134,871 127,366 120,450 125,882 132,959 净手续费收入 35,027 36,795 40,551 40,957 42,595 44,299 其他非息收入 7,417 10,147 9,511 18,000 16,000 14,000 营业收入 186,616 181,813 177,428 179,406 184,477 191,258 税金及附加 (13,979) (5,962) (2,481) (2,665) (2,532) (2,654) 业务及管理费 (58,011) (60,289) (60,405) (53,822) (51,653) (53,552) 营业外净收入 300 760 192 192 192 192 拨备前利润 114,926 116,322 114,734 123,111 130,483 135,243 资产减值损失 (28,914) (30,212) (31,469) (37,042) (39,776) (39,567) 税前利润 86,012 86,110 83,265 86,069 90,707 95,677 所得税 (19,181) (18,459) (12,574) (12,050) (12,699) (13,395) 税后利润 66,831 67,651 70,691 74,020 78,008 82,282 归属母公司净利润 66,