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一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼

2026-04-24 高超,卢崑开源证券飞鹤萘酚

核心观点与评级：江苏金租2025年报和2026一季报表现亮眼，一季报营收超预期，主要得益于规模投放和利差表现优秀。公司维持“买入”评级，认为其中长期盈利稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的。
关键数据：
- 财务数据：2025年营收61.1亿元，同比+16%；净利润32.4亿元，同比+10%。2026Q1营收18.0亿元，同比+16%；净利润8.2亿元，同比+6%。2025/2026年化加权平均ROE为13.11%/12.92%，权益乘数为6.3/6.8倍。
- 规模数据：2025年末应收融资租赁款余额1501亿元，同比增长17.5%；2026Q1末余额1697亿元，同比增长18.9%。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户。
- 资产质量：2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，创近五年新低；关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿元，同比+43%/+44%。
- 利差数据：2025年净利差3.66%，同比+4bp；2026Q1净利差3.85%，同比微降但保持较高水平。
业务亮点：
- 规模增长：2026Q1规模增长超预期，环比增长13.1%。公司深化“行业—区域—厂商”循环互促模式，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。
- 行业布局：建立“3+N”业务格局，清洁能源、交通运输、工业装备规模占比28%、23%、12%。道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%/+27%/+15%。
- 融资成本：2025年融资成本创历史新低，银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债。
研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润36、40、44亿元，同比+11%、+11%、+12%。当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。
- 股利支付率达53.62%，当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%。
风险提示：竞争加剧可能造成业务规模、利差承压；期限错配可能产生流动性风险。